2022年中国油运行业需求现状及供给趋势分析报告（26页）.pdf

1、2022 年深度行业分析研究报告 目目 录录 1.过去两年，油运市场完成供需寻底.3 1.1.产能利用率是行业景气核心指标.3 1.2.第一阶段（2020 年 1-2 月）：高位回落.6 1.3.第二阶段（2020 年 3-4 月）：短暂疯狂.6 1.4.第三阶段（2020 年 5 月至今）：供需寻底.8 2.油运业未来两年确定景气复苏，供需改善已开启.9 2.1.需求端：受益全球疫后复苏，已迎来滞后加速恢复.10 2.1.1.原油消费：传统能源展现韧性，衰退影响或相对有限.10 2.1.2.油运需求：原油去库完成，充分传导推动滞后恢复.13 2.2.供给端：未来两年油轮有效运力将缩减.14

2、2.2.1.疫情以来油运规模增长约一成.14 2.2.2.浮仓对有效运力扰动已基本消除.14 2.2.3.环保新政 2023 年初执行，将加速出清.15 2.3.未来两年供需改善，运价中枢将逐步上行.18 3.油运业当下具有“超级牛市”期权.18 3.1.航运牛市成因“需求意外”叠加“供给瓶颈”.19 3.2.需求意外：对俄制裁或重构原油贸易，航距拉长.20 3.3.供给瓶颈：船台紧张船价高企，油轮供给瓶颈隐现.22 4.油运业评级“增持”.23 4.1.未来两年确定景气复苏，运价中枢将上行.23 4.2.当下具有“超级牛市”期权，将提供估值空间.24 4.3.三家油运公司 Beta 充足，评

3、级增持.24 Table_Directory 表：表：本报告覆盖公司估值表本报告覆盖公司估值表 Table_ComData 公司名称公司名称 代码代码 收盘价收盘价 盈利预测（盈利预测（EPSEPS）PEPE 评级评级 目标价目标价 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 中远海能 600026 2022.10.18 18.41-1.04 0.28 0.79-17.65 64.68 23.34 增持 23.78 招商南油 601975 2022.10.18 5.73 0.06 0.32 0.42 93.

4、80 17.99 13.58 增持 7.37 中远海能 1138 2022.10.19 6.73-1.04 0.28 0.79-6.45 64.68 23.34 增持 11.87 招商轮船 601872 2022.10.18 8.1 0.44 0.64 0.72 18.23 12.63 11.29 增持 11.54 备注：中远海能 H（1138.HK）港股收盘价和目标价以港币作为货币单位。RUiW8ZjZNA8VsZrW6M8Q8OpNrRoMpNiNoPpPkPoMoP8OnNuNvPtRzRNZpOoO 石油是全球经济的黑色血液，支撑经济发展与现代生活，贡献全球能源约 1/3。全球原油生产

5、与消费的地理分布极不均衡，派生出的原油海运市场至今已有逾 130 年的历史。油运业，是除航空业以外，另一个受疫情显著影响的交运子行业。新冠疫情大流行初期，全球原油消费现二战以来最大缩减，油价暴跌刺激储油，引发油运市场 2020 年 3-4 月短暂疯狂。随后，原油消费缓慢恢复且油价上行，而油运市场却进入长达两年的供需寻底，原油去库与浮仓释放导致产能利用率降至二十年谷底。航运业是永远的周期。即使不考虑地缘冲突与原油补库，我们预计未来两年油运市场也将确定景气复苏。我们 2021 年底发布航运业 2022年度策略：集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏，重点提示油运股底部布局机会。2022 年以来，地缘冲

6、突为油运业提供难得的“超级牛市”期权。俄乌冲突打破全球原油贸易均衡，对俄制裁若严格执行，将引发全球油运贸易重构，或导致油运“需求意外”。且未来两年全球船厂订单趋于饱和，油轮“供给瓶颈”隐现。虽有较多不确定性，但考虑到超级牛市期权价值凸显，值得重点研究。当下，油运业复苏已开启，“需求意外”仍在路上。给予中远海能（600026）、中远海能 H（01138.HK）、招商轮船（601872）、招商南油（601975）增持评级。1.过去两年，油运市场完成供需寻底过去两年，油运市场完成供需寻底 油运业，作为典型的周期行业，产能利用率是反映其整体供需关系的核心指标，将决定运价波动中枢与波动弹性。2019 年