【研报】医药行业CRO&CDMO投研体系之行业深度报告（系列一）：国内CRO&CDMO行业高景气背景下的追赶与跨越-20200114[49页].pdf

1、CRO&CDMO投研体系之行业深度报告（系列一）投研体系之行业深度报告（系列一） 安信证券研究中心安信证券研究中心 首席分析师：马首席分析师：马 帅帅 S1450518120001 联联分分系系分分人：冯雪云人：冯雪云 S1450119080031 2020年年01月月 行业投资建议： 领先大市-A 国内国内CRO&CDMO行业：高景气背景下的追赶与跨越行业：高景气背景下的追赶与跨越 证券 研究 报告 投资要点投资要点 我国我国CRO&CDMO行业在未来行业在未来3年预计将继续处于快速成长期年预计将继续处于快速成长期 1.预计国内药企研发投入在未来预计国内药企研发投入在未来3-5年仍会继续快速

2、增长年仍会继续快速增长。此前市场担心医保谈判“灵魂砍价”压缩创新 药的利润水平，叠加带量采购，打击药企的研发积极性。但我们认为国内研发投入的整体盘子仍然会快速增长 ，原因有三：（1）与带量采购的仿制药相比，创新药能给药企带来相对稳定的收入增长，以及相对较高的利润 水平；（2）与发达国家相比，近些年来上市的创新药、创新治疗方法在国内的应用水平仍较低，且由于国内患 者数量大，部分me-too、me-better的创新药在国内仍有较大销售空间。这也给药企转型创新带来了一定的机遇 ；（3）长期来看，我国制药行业将逐渐从完全靠仿制药支撑，逐渐发展为部分靠仿制药支撑+部分靠me-too、 me-bette

3、r的创新药支撑，最终发展成少部分仿制药支撑+first in class创新药支撑。在这个过程中，研发投入占 收入的比例将不断提高。 2.全球全球CRO&CDMO产业链向国内转移仍在持续进行中产业链向国内转移仍在持续进行中。CRO领域，具有明显离岸外包属性（不受地域 限制）的业务板块主要包括化合物筛选、合成化学、CMC、数据统计等。其中，除了化学合成和CMC已有较长 的全球业务国内转移的历史外，其余业务都仍处于全球产业链国内转移的早期阶段。CDMO领域，全球big pharma为了将精力更加集中在大分子研发而逐渐更多的剥离和外包小分子药物研发和生产部门的趋势，给予国 内小分子CDMO企业更多获

4、得高附加值、且仍处于放量早期的优质创新药项目的机会。在大分子CDMO领域， 药明生物凭借全球领先的工艺开发和生产技术，在全球新增大分子CDMO订单中，具备明显的竞争优势。 推荐标的：推荐标的： 1.领军企业是行业红利的最先获益者和确定受益者领军企业是行业红利的最先获益者和确定受益者。建议重点关注：药明康德、药明生物、泰格 医药、凯莱英、康龙化成。 2.甄选在所处细分赛道竞争优势明显甄选在所处细分赛道竞争优势明显、管理层优秀的细分赛道龙头管理层优秀的细分赛道龙头。建议重点关注：方达控股、 昭衍新药、美迪西、维亚生物、药石科技、九洲药业、博腾股份。 风险提示：风险提示：我国医药研发支出的增长不及预

5、期、行业监管政策发生重大变化的风险、来自海外CRO企业的竞争日益激 烈、人工成本不断提高、汇率风险等 证券 研究 报告 重点推荐公司业绩及逻辑重点推荐公司业绩及逻辑 证券代码证券代码 证券简称证券简称 营业收入（亿元）营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） PE（倍）倍） 推荐逻辑推荐逻辑 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 龙头公司：龙头公司： 603259.SH 药明康德药明康德 128.11 168.19 218.84 22.91 30.11 39.48 61.09 46.48 35.49 全球CRO

6、领先企业，全球为数不多的 从前向后一体化布局CRO企业 2269.HK 药明生物药明生物 39.48 57.31 80.32 9.69 14.58 21.58 116.01 77.10 52.09 全球领先的大分子CDMO巨头 300347.SZ 泰格医药泰格医药 30.15 39.56 51.88 7.11 9.76 13.04 72.85 53.07 39.72 国内临床CRO龙头，受益于创新热潮， 在手订单充足 002821.SZ 凯莱英 凯莱英 26.74 36.11 47.04 5.64 7.425 9.67 59.59 45.27 34.77 国内CDMO龙头，产能扩充持续推进 3