【联合资信评估】熊猫债市场2025年回顾与2026年展望：熊猫债发行量维持高位，外资发行占比创六年新高-260115（13页）.pdf

1、 研究报告 1 熊猫债发行量熊猫债发行量维持维持高位高位，外资发行，外资发行占占比比创六年创六年新高新高 熊猫债市场熊猫债市场 2022025 5 年回顾与年回顾与 2022026 6 年展望年展望 联合资信 主权部|程泽宇 2025 年熊猫债发行规模突破 1,600 亿元，高居历史第二位，这主要得益于中国境内市场的融资成本仍具有较大优势、熊猫债相关制度优化政策持续出台、人民币国际化程度持续提升以及人民币汇率走强等因素。本年度，境内市场继续保持低利率环境，熊猫债的平均发行成本继续创历史新低，熊猫债发行人结构更加优化，外资背景的熊猫债发行主体占比创 2019年以来新高。展望 2026 年，在境内

2、融资成本保持低位、人民币国际化持续推进、再融资需求维持高位以及熊猫债主体多元扩容的背景下，预计熊猫债仍将保持较高热度，发行量或继续保持在历史高位。 研究报告 2 一、一、2025 年熊猫债年熊猫债发行发行概况概况 近年来熊猫债发行规模呈现上涨趋势，2025 年熊猫债发行规模突破 1,600 亿元，高居历史第二位。具体来看，2025 年共有 44 家主体累计发行熊猫债 114 期，发行规模总计1,636.6亿元，发行主体家数与去年保持一致，发行期数较去年同比增长4.5%，创历史新高，发行规模虽在去年高基数效应下同比下降 16.0%，但依旧处于历史高位区间。数据来源：Wind，联合资信整理 图图

3、1.1 20052025 年熊猫债年熊猫债发行情况发行情况 2025 年熊猫债发行量继续处于历史高位区间，主要得益于以下三方面原因：一是一是虽然欧美央行持续推进降息导致利差空间有所收窄，但中国境内市场的融虽然欧美央行持续推进降息导致利差空间有所收窄，但中国境内市场的融资成本仍具有较大优势，熊猫债市场对境外发行人的吸引力依旧较大资成本仍具有较大优势，熊猫债市场对境外发行人的吸引力依旧较大。2025 年以来，中国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，新质生产力动能强劲，但仍面临国内需求不足、国际环境复杂严峻等困难和挑战，在此背景下中国人民银行适度宽松的货币政策持续发力，下调存款准备金率，

4、保持流动性合理充裕；下调政策利率，带动贷款市场报价利率（LPR）下行，引导社会综合融资成本持续下降，新发放企业贷款利率保持历史低位，为实体经济提供了更有力的金融支持。另一方面，受劳动力市场趋向疲软以及经济下行压力增大等因素影响，2025 年欧美国家央行继续采取宽松的货币政策，欧洲央行年内累计降息 4 次合计 100 个 BP，美联储 9 月起继续启动降息，年内累计降息 3 次合计 75 个 BP。以中美利差为例，中美各期限国债收益率利差自 2022 年中倒挂以来持续走扩，2024 年因美联储逐步转向货币宽松，中美利02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,

5、000020406080100120发行规模（右轴）发行家数（左轴）（家/期）（亿元） 研究报告 3 差倒挂小幅收窄，但随着美国大选后特朗普获胜，其关税政策导致美国再通胀预期回升，对美联储降息节奏产生一定影响，中美利差倒挂幅度再度加深。2025 年以来，美国劳动力市场疲态逐步显现且再通胀压力较小，支撑美联储多次下调基准利率，导致各期限中美利率收窄，截至 2025 年末，1 年期、5 年期和 10 年期中美利差分别录得-214.1BP、-209.8 BP、-232.9 BP，较上年末走扩 91.1 个、86.8 个和 57.8 个 BP。虽然欧美央行持续推进降息导致利差空间有所收窄，但中国境内市

6、场的融资成本优势仍具有较大优势，熊猫债市场对境外发行人的吸引力依旧较大。数据来源：Wind，联合资信整理 图图 1.2 20202025 年年中美各期限国债收益率利差走势中美各期限国债收益率利差走势 二是熊猫债相关二是熊猫债相关制度优化政策持续出台，为熊猫债发行提供制度便利。制度优化政策持续出台，为熊猫债发行提供制度便利。2025 年2 月，交易商协会在中国绿色债券原则的总体要求下，研究制定并发布关于进一步优化银行间债券市场境外机构发行绿色债券机制安排有关事项的通知（以下简称通知）。通知明确了绿色熊猫债以下三方面机制：一是引入框架发行这一国际绿债市场惯例，外国政府、国际开发机构（以下简称“两类