【华金证券】融资保证金调整不改短期慢牛走势-260114（8页）.pdf

1、http:/ 年 01 月 14 日策略类证券研究报告融资保证金调整不改短期慢牛走势融资保证金调整不改短期慢牛走势事件点评事件点评投资要点投资要点 事件：事件：1 月月 14 日，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例日，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从从 80%提高至提高至 100%。2015 年以来融资保证金比例共有年以来融资保证金比例共有 3 次调整次调整，对对 A 股市场后续走势影响有限股市场后续走势影响有限。（1）2015 年以来融资保证金比例共有 3 次调整，其中 2 次上调，1 次下调。（2）融资保证金比例调整后 A 股涨跌不一。一是融资保

2、证金比例调高后短期市场表现不一：2015 年融资保证金比例上调后 A 股走弱，上调后 90 个交易日内上证综指下跌超过18%；2025 年在牛市环境下融资保证金比例上调对 A 股走势影响较小，上调后 10个和 90 个交易日内上证综指分别上涨 2.6%和 5.9%。二是融资保证金比例下调后短期市场仍可能走弱：2023 年融资保证金比例下调后 90 个交易日内上证综指下跌达 5.6%。（3）融资保证金比例调整后 A 股走势主要受盈利、信用周期和政策等因素影响。一是 2015 年 11 月市场表现偏弱，主要原因是当时的盈利和信用增速均偏低，且清理场外配资等政策对于股市的冲击仍较大。二是 2023

3、年 8 月 A 股表现偏弱，主要是因当时 A 股处于信用筑顶回落、盈利增速偏低的周期中。三是 2025年 10 月 A 股表现偏强，主要是 A 股处于盈利回升、信用修复的周期中。本次融资保证金比例调整对本次融资保证金比例调整对 A 股走势的影响可能相对有限股走势的影响可能相对有限。（1）当前处于盈利结构性回升、信用低位修复的周期中，A 股慢牛趋势不变。一是比照历史经验来看，融资保证金上调时，盈利、信用周期是决定 A 股后续走势的核心影响因素。二是当前来看，A 股仍处于盈利结构性回升、信用低位修复的周期中，驱动 A 股长期慢牛的核心因素并未有改变。（2）政策积极、流动性宽松等驱动春季行情的核心因

4、素短期并不会因融资保证金比例上调而发生变化。一是本次融资保证金比例上调更多是短期温和降温、提前防控高杠杆风险，政策态度依然积极：首先，本次融资保证金上调仅限于增量，存量融资不受影响，显示监管降温是温和的，更多是为了提前防控高杠杆风险、促进资本市场长期健康稳定发展；其次，短期对科技和提振内需等方向的政策仍在密集落地实施，政策短期仍可能偏积极。二是短期流动性依然偏宽松：首先，央行短期仍可能进一步降准降息；其次，股市成交额接近 4 万亿，融资流入加速，短期在资金结算完成、赚钱效应较强等驱动下股市流动性较为充裕。短期春季行情未完，短期春季行情未完，A 股慢牛延续，继续聚焦补涨的成长。股慢牛延续，继续聚

5、焦补涨的成长。（1）短期来看，基本面继续弱修复，流动性仍较为宽松，外部风险相对有限下春季行情未完。一是经济继续处于弱修复趋势中，科技和周期的盈利增速可能继续上行。二是流动性依然维持宽松。三是当前外部风险相对有限。（2）短期继续聚焦补涨的成长。一是历史经验上，春季行情主升阶段可能出现补涨，政策和产业趋势向上的行业可能恒强。二是短期科技成长和部分周期行业政策和产业趋势可能持续向上，可能相对占优。三是近期融资流入较多的是电子、计算机、有色金属等。四是短期继续聚焦补涨的成长，建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的商业航天、电新、AI 应用、机器人、医药（AI 医疗、创新药）、半导体、AI 硬件等行业；

6、二是可能补涨和基本面可能边际改善的非银金融、消费（食品、商贸零售、社服）等行业。风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S分析师张欣诺SAC 执业证书编号：S相关报告相关报告新一轮活跃周期预计节后已经开启，但极短线情绪或有过热迹象-华金证券新股周报2026.1.11春季行情主升时行业如何轮动？2026.1.10数读 IPO 系列：2025 年沪深新股总结2026.1.7元旦节前交投震荡反复，但短期结构性活跃预期有望逐步增强-华金证券新股周报2026.1.3节后春季行