【国贸期货】聚酯年度报告：行业周期底部临近，供给扰动推动行情演绎-251220（17页）.pdf

1、能源化工能源化工年度报告年度报告行业周期底部临近，供给扰动推动行情演绎行业周期底部临近，供给扰动推动行情演绎投资观点：投资观点：供需关系改善，中长期偏多供需关系改善，中长期偏多聚酯聚酯报告日期报告日期20252025-12-12-20-20年度报告年度报告PXPX 投产长周期与供给短窗口（偏多）投产长周期与供给短窗口（偏多）：PX 的强预期与相对较弱的现实形成鲜明对比，市场在汽油需求强弱所驱动的调油逻辑中不断切换。海外产能清退与国内反内卷的趋势持续推动市场的逻辑不断演变。2025 年，国内 PX装置维持高负荷以支撑创纪录的 PTA 产量。虽然 2026-2027 年，全球 PX 产能扩张持续推

2、进，预计将有多个大型 PX 装置投产或实现重要进展，合计新增产能超过 1000 万吨。但 2026 年国内与海外的 PX 投产预计主要集中在下半年，叠加从明年上半年韩国的减压蒸馏装置将开始降负荷，这就给予市场充分的预期窗口期。PTAPTA 海外扩张与国内产能出清（偏空）海外扩张与国内产能出清（偏空）：2026 年，尽管国内无新增 PTA装置，但海外 PTA 产能尤其是印度的 PTA 装置将逐步落地。全球 PTA 产业将继续呈现产能扩张态势，东南亚聚酯产业链本土化的布局也在持续进行。印度新装置的投产将缓解其长期依赖进口的局面，同时对东亚出口形成一定替代压力。在此背景下，国内 PTA 虽无新增产能

3、，但高负荷运行叠加库存周期调节，仍可维持供应韧性。国内 PTA 装置在长期低加工费环境下已显现产能出清迹象，部分主流工厂的 PTA 装置预计将在 2026 年长期停车。海外需求或现新亮点海外需求或现新亮点（偏空偏空）：聚酯出口因印度取消 BIS 认证限制而迎来新机遇，印度需求或将成为 2026 年的增长亮点。2025 年聚酯出口持续超预期，推动行业负荷维持高位。2026 年中国聚酯新增产能在长丝、短纤和瓶片等主要品类中呈差异化分布。2026 年，全年预计新增聚酯产能约 501 万吨，其中长丝仍是扩能主力，新增产能达 227 万吨，短纤新增产能为 120 万吨，虽然占比不及长丝，但产能集中释放仍

4、将加剧该细分市场的竞争格局；瓶片作为包装领域的重要材料，2026 年新增产能达 70 万吨，虽份额相对较小，却将进一步加剧本已过剩的瓶片市场压力。投资建议投资建议随着成本端走强随着成本端走强，PTAPTA 表现维持偏强震荡表现维持偏强震荡，下游品种紧密跟随下游品种紧密跟随，预计后预计后市整体偏强运行。市整体偏强运行。风险提示风险提示关注美联储降息周期带来的宏观扰动，极端天气对海内外装置的影响关注美联储降息周期带来的宏观扰动，极端天气对海内外装置的影响。国贸期货研究院国贸期货研究院：陈胜陈胜从业资格证号：F3066728投资咨询证号：Z0017251数据来源：文华财经数据来源：文华财经能源化工价

5、格走势能源化工价格走势往期相关报告往期相关报告【ITF-聚酯】2025 年投资报告：月有盈亏花开谢，秋寒空等料峭春20241223能源化工能源化工年度报告年度报告在美联储开启降息周期、全球流动性趋于宽松的宏观背景下，金融市场风险偏好显著回升，资产配置逻辑正从“基本面驱动”逐步转向“流动性驱动”。资金更倾向于追逐具备边际改善预期、估值相对合理且具备一定安全边际的品种。而在化工板块中，PTA 和 PX 因其自身供需格局的实质性好转，正成为机构资金在化工板块中布局的重点。PTA已经逐渐被市场誉为“化工黄金”，而 PX 则视作“液体白银”。一方面，PTA 产能扩张节奏明显放缓，新增投产项目减少，行业进

6、入存量博弈甚至结构性去产能阶段。过去几年因产能过剩导致的价格压制正在缓解，供给端的约束为价格中枢上移提供了坚实支撑。另一方面，下游聚酯需求保持韧性，尤其在终端纺织服装出口回暖、内需消费温和复苏的带动下，PTA 去库节奏加快，库存水平持续回落至近年低位，进一步强化了市场对其基本面反转的共识。更重要的是，在流动性宽松环境下，资金对“确定性改善”的资产溢价意愿显著提升。PTA 已经成为化工板块中兼具“基本面拐点+绝对价格低洼”的标的。在化工产能投放大周期中，PTA 因为产能增速减缓成为无可争议的多头配置标的。一、一、汽柴油汽柴油在弱预期与强现实之间博弈在弱预期与强现实之间博弈1.1.海外旧产能清退潮