建材行业2026年年度策略：天助自助景气重构-260115（81页）.pdf

1、天助自助，景气重构-建材行业2026年年度策略投资要点(行业评级：增持)维持建材行业“增持”评级。在宏观弱假设下寻找独立增长亮点或估值优势，当预期底部上修时超额就会更加明显，此所谓“天助自助”。总量实物量静态数据暂时还在同比下滑的阶段，但很多建材行业龙头上市公司已经实现了营收和盈利能力的上升。这些营收和盈利的增长来自于：市占率的进一步提升；海外业务的拓展和占比提升；AI/新能源/航空航天产业升级带来的材料升级；竞争缓和后降费；品类扩张的平台化尝试；西北地区景气的重点工程建设等。在宏观预期谨慎假设的背景下，建材龙头企业的内生增长能力或吸引力的股息估值水平已经带来投资价值，而一旦宏观预期从底部上修

2、，超额受益有望更加明显。水泥行业：超产治理优化供需关系，出海成长性仍稀缺。回顾2025年，水泥走势前高后低，本质上是需求下滑与错峰博弈之间存在季度波动，展望2026年我们认为水泥需求下滑或收窄，超产治理有望实现区域性供需优化，但供需反转仍要依赖行业长尾整合，对国内水泥价格保持低位震荡抬升判断。另外，我们认为在美元弱通道和非洲整体供给扩产节奏较慢背景下，汇率风险有望有所缓和，海外价格和需求量增长假设可以保持乐观，26年水泥出海盈利确定性仍较高。在国内底部情况下关注出海和水泥分红预期提升。消费建材：战略和财报高度分化，宏观弱假设带来投资性价比。2025板块宏观影响减弱，企业自身变化开始主导。一方面

3、寻找独立于需求环境，2026年有望依托自身经营实现内生增长的细分赛道龙头，例如防水，涂料，家居五金等板块，核心增长驱动源于渠道下沉、品类拓宽，出海拓展，提价降费提升等多元独立因素，独立兑现业绩但受益于整体预期低位；另一方面寻找推荐经营韧性下股息与估值优势凸显的企业：石膏板、人造板、管道等板块龙头，行业格局已趋于稳定，龙头企业盈利水平相对稳健，股息率可观，估值端已充分反映较为谨慎的假设。因而即使宏观假设维持低位，其凭借经营韧性与估值安全垫，仍具备突出的投资性价比；若后续政策端加码带动宏观预期上修，有望进一步打开业绩与估值修复空间，其超额收益弹性有望得到充分释放。玻璃玻纤：玻纤延续结构分化，玻璃冷

4、修提速。1）玻纤：26年我们判断玻纤行业仍将呈现结构分化，粗纱中风电、热塑、出口有望维持稳中偏强，高端需求支撑有望继续减缓低端竞争压力；电子布方面AI低介电布26年进入量利兑现年份，同时在特种布转产驱动下，电子布景气对普通布的外溢效果有望更加明显；2）玻璃：浮法玻璃经过25年供需僵持，25年底到26年冷修信号逐步出现，玻璃市场化出清优势开始显现，我们认为冷修启动表明底部盈利进一步确认，但底部的时间仍要观测冷修和需求后续博弈，2026年关注浮法龙头+有差异化加工能力的玻璃公司。风险提示：国内货币财政、房地产宏观政策风险；原材料成本风险。天助自助2026年核心假设与投资主线072025年碳纤维行业

5、回顾：风电需求修复，盈利底部回升2025年碳纤维行业回顾：民品利用率修复，军品竞争加剧风电用量提升，光伏完成去库，核心民品碳纤维龙头产能利用率修复。从需求层面看，2025年是民用碳纤维龙头产能利用率修复的一年，以中复神鹰、吉林碳谷为代表的核心民用碳纤维龙头均实现了销量的逐季度爬升，截至10月两家公司均回到的产能利用率满负荷水平。这种量的回升我们判断来自两个方向：1）风电需求的强劲驱动，25年1-3季度全国风电新增装机61GW，同比+56%，叶片大型化带动碳纤维材料用量提升；2）以光伏热场材料为代表的部分前期需求疲弱的民用下游已经逐步完成了去库存，迈入补库周期，以碳碳热场下游复材金博股份和天宜新

6、材为例，两家公司均已完成23-24年的高位去库，伴随光伏产业链整体筑底，有望开启补库周期。2025年碳纤维行业回顾：民品利用率修复，军品竞争加剧盈利层面看，民品增量不增价，军品竞争加剧。民用领域：增量不增加，利用率提升带动盈利修复。2025年民用市场修复主要是销量修复，但市场整体价格回升弹性有限，主要因为因为风电等起量下游本身对成本敏感度很高，整体市场呈现“增量不增价”的情况，但即便在不增价的情况下，我们观测到头部碳纤维企业的盈利仍有回暖，我们判断主要得益于前述产能利用率的提升。军用领域：竞争加剧盈利能力有所回调。与触底反转的民品应用相比，军用碳纤维毛利率历史上稳定度较高，但中期维度看军品采购