龙湖集团(00960.HK)-港股公司研究报告：商业运营继续增长拿地提质缩圈-260113（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 龙湖集团龙湖集团(960 HK)商业运营继续增长，拿地商业运营继续增长，拿地提质缩圈提质缩圈 华泰研究华泰研究 动态点评动态点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):15.21 刘璐刘璐 研究员 SAC No.S0570519070001 SFC No.BRD825 +(86)21 2897 2053 陈慎陈慎 研究员 SAC No.S0570519010002 SFC No.BIO834 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 1 月 12

2、日)9.15 市值(港币百万)64,431 6 个月平均日成交额(港币百万)191.61 52 周价格范围(港币)8.45-12.24 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)127,475 109,482 93,020 83,953+/-%(29.47)(14.11)(15.04)(9.75)归属母公司净利润(百万)10,401 3,677 4,762 7,328+/-%(19.06)(64.65)29.53 53.87 EPS(最新摊薄)1.51 0.52 0

3、.68 1.04 ROE(%)6.64 2.27 2.89 4.32 PE(倍)5.45 15.76 12.17 7.91 PB(倍)0.35 0.36 0.35 0.34 EV EBITDA(倍)19.39 43.77 28.25 17.55 股息率(%)3.89 1.90 2.46 3.79 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 13 日中国香港 12日晚龙湖集团发布12月及2025年累计运营数据，商业运营收入继续增长，开发销售同比下降，拿地进一步提质缩圈。我们认为公司价值存在低估，主要体现为：商业地产的重定价空间、科技赋能下的服务业务成长性以及市场出清格局下的开发修复动

4、能。在行业大浪淘沙的时代，财务的严明纪律和经营的长期主义使得公司稳立行业第一梯队，作为民企更为可贵，重申“买入”。商业运营保持增长商业运营保持增长 2025 年全年实现运营收入 141.9 亿，同比增长 5.0%，较 24 年全年增速提升 0.5pct。其中 12 月单月运营收入增速 5.9%。全年服务收入则小幅下降4.6%至 125.8 亿，我们预计主要是物管业务受行业调整影响。公司 Q4 商业航道保持扩张节奏，济南、西安、杭州、郑州等地都有新项目启幕，外延式增长为租金增长打下基础，同时存量商场升级力度加大，叠加商业不动产REITs 的启动，有望推动运营板块价值重估。开发销售继续下降，拿地缩

5、圈提质开发销售继续下降，拿地缩圈提质 25 年全年公司实现销售额 632 亿，同比-37.5%，较 25H1 降幅加大 6.0pct。销售面积同比-27.2%，销售均价同比-14.2%至 1.22 万/平。自 22 年以来公司拿地持续收缩，开发以存量去化为主，其中 25 年拿地额约 36 亿，强度约 6%。但精准补充优质区域并更为聚焦，25 年拿地权益达 81%，同比提升 36pct，25H2 获取项目均位于成都和深圳，拿地缩圈的同时，加大优质项目的权益比例。投资建议和估值投资建议和估值 公司偿债高峰已过，1 月 5 日提前偿付 10.4 亿境内信用债，境内信用债余额降至约 34 亿元。商业运

6、营稳扎稳打，开发专注于去库存，占收入比重持续下降。我们维持公司 2025-27 年 EPS0.52/0.68/1.04 元的盈利预测，分部估值下，我们预计公司开发/运营/物业/智慧制造权益估值分别为-68/903/214/85 亿元，合计股权价值达 1260 亿港元。考虑公司多元化经营，我们在此基础上给予 15%折让，得出目标股权价值为 1071 亿港元。维持目标价 15.21 港元/股，维持“买入”评级。风险提示：融资能力减弱；地产销售不及预期；经营性业务发展不及预期；测算偏差风险。(7)6193245Jan-25May-25Sep-25Jan-26(%)龙湖集团恒生指数 免责声明和披露以及