中银航空租赁(02588.HK)-港股公司研究报告：4Q25：机队规模持续扩张-260114（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中银航空租赁中银航空租赁(2588 HK)4Q25：机队规模持续扩张机队规模持续扩张 华泰研究华泰研究 公告点评公告点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):91.00 李健，李健，PhD 研究员 SAC No.S0570521010001 SFC No.AWF297 +(852)3658 6112 陈宇轩陈宇轩*研究员 SAC No.S0570524070010 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 1 月 13 日)80.80 市值(港币

2、百万)56,076 6 个月平均日成交额(港币百万)55.11 52 周价格范围(港币)53.20-81.00 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(美元美元)2024 2025E 2026E 2027E 收入及其他收益(百万)2,557 2,532 2,783 2,994+/-%3.90(0.99)9.90 7.58 归属母公司净利润(百万)923.59 717.50 836.03 909.35+/-%20.90(22.31)16.52 8.77 EPS(最新摊薄)1.33 1.03 1.21 1.31 PE(倍)5.84 10.02

3、 8.60 7.91 PB(倍)0.85 1.07 1.00 0.93 ROE(%)15.25 10.99 12.04 12.19 股息率(%)6.00 3.52 4.06 4.41 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 1 月 14 日中国香港 租赁租赁 中银航空租赁（BOCA）披露了 4Q25 运营数据。自有飞机数量环比提升 9架，同比提升 16 架，达到 451 架。四季度公司交付的飞机数量达到 16 架，同时出售了 8 架飞机（7 架自有+1 架代管）。资产端，机队规模的增长显示公司仍然在稳步扩张，背后的驱动力是上游波音和空客的产能正在逐步修复。根据空客披露的交付数据和 Fo

4、recast International 的估计数据，12 月波音和空客可能合计交付了 200 架飞机，相比去年同期的 153 架有所提升。我们认为上游 OEM 的产能改善有利于 BOCA 的资本开支投放和机队扩张，公司资产规模有望增长。在负债端，公司全年融资额超过 40 亿美元，可能创下 2020 年后的新高，或反映了公司更加顺畅的资本开支投放；26 年 1月，公司发行了票面利率 4.375%的 5 亿美元债券，相比之前的成本高点有所下降。26 年联储或有望进一步降息，有望缓解 BOCA 负债成本的上行压力。考虑到公司资负两端的向好情况，我们预计公司 25/26 年核心 ROE 有望达到 1

5、1/12%，在 24 年 10.5%的基础上逐步改善，维持“买入”评级。上游飞机产能改善上游飞机产能改善正正逐步演绎逐步演绎 4Q25 空客月均交付 95 架飞机，相比 3Q25 的 67 架明显提升，同时好于4Q24 的 90 架。其中 12 月交付 136 架，创下了过去 5 年单月交付数量的新高。波音暂未公布 12 月交付数据，但 Forecast International 估计波音 12月交付了 64 架飞机，由此 4Q25 月均交付数量将达 54 架，好于 3Q25 的53 架和 4Q24 的 19 架。波音和空客的交付数据显示上游产能修复仍然在持续推进，在公司强劲订单簿的保障下，

6、我们认为公司的资本开支将受益于产能的修复，资产规模有望扩张，并利好 ROE。4Q25 自有机队数量增加自有机队数量增加 9 架（交付架（交付 16 架，出售架，出售 7 架）架）4Q25 公司共执行 66 项交易，包括交付 16 架飞机（不含航司交付前购买的4 架）、承诺购买 14 架飞机、签署 21 项租赁承诺、以及出售 7 架自有飞机和 1 架代管飞机。交付飞机数量是 24 年以来单季度交付数量新高，推动公司自有机队数量环比 3Q25 增长 9 架达到 451 架。此外公司还拥有 11 架发动机。在机龄和剩余租期方面，公司保持平稳，4Q25 自有飞机的平均机龄为 5 年（3Q25：5 年）