国际宏观-美国通胀三维六体分析框架(上篇)-美国2026年通胀展望：前高后低整体可控-260112（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 证券研究报告证券研究报告 Table_Title 证券研究报告/债券研究报告 美国美国 2026 年通胀展望：前高后低，整体可控年通胀展望：前高后低，整体可控 美国通胀三维六体分析框架美国通胀三维六体分析框架（上篇）（上篇）报报告告摘要：摘要：Table_Summary 本文构建了一个基于长期预期、中期周期与短期冲击的多维度分析本文构建了一个基于长期预期、中期周期与短期冲击的多维度分析框架，旨在系统梳理美国通胀的核心驱动力与未来走势。框架，旨在系统梳理美国通胀的核心驱动力与未来走势。多数宏观经济模型表明，长期通

2、胀由货币政策通过预期渠道锚定，中期波动受菲利普斯曲线刻画的经济周期驱动，而地缘冲突、贸易摩擦等外部因素则构成短期扰动。从动态视角而言，美联储从动态视角而言，美联储此次此次“风险管理式”降息不会重构通胀格“风险管理式”降息不会重构通胀格局。局。本轮降息发生于非衰退环境，其政策意图在于通过小幅、渐进的利率调整来防范就业市场下行风险并适度提振需求。历史经验显示，此类操作更多体现为对经济韧性的维护，而非对抗深度衰退的强力刺激，因而一般不会引发通胀大幅反弹。长期通胀预期锚定，美联储独立性仍是关键稳定器。尽管政治不确长期通胀预期锚定，美联储独立性仍是关键稳定器。尽管政治不确定性上升，但我们的量化模型显示美

3、联储独立性依然稳固。定性上升，但我们的量化模型显示美联储独立性依然稳固。点阵图信号与潜在候选人哈塞特公开表态均支持这一判断，表明货币政策独立于政治干预的共识仍在。因此，长期通胀失控风险有限，预期继续锚定于政策目标附近。内生性通胀动能趋缓，结构性分项多数呈现下行压力。内生性通胀动能趋缓，结构性分项多数呈现下行压力。除耐用品和核心服务（不含房租）通胀可能温和回升外，食品、能源、住所、非耐用品及核心服务（不含房租）等主要分项均缺乏持续上行动力。具体来看：具体来看：1）美国食品的价值链分析显示，其成本构成呈现典型的工业化特征，核心成本并非来自初级农业，而是集中于中下游的加工与流通环节。在当前趋势下，C

4、RB 食品指数与薪资增长指标均呈震荡下行态势，预计食品分项对美国整体通胀的推升动能将持续减弱，未来或逐步转为温和下行力量；2）尽管能源在美国 CPI 篮子中的直接权重仅约 6.2%，但其对整体通胀的实际影响力远超出这一权重所暗示的范围。展望 2025-2026 年，全球原油市场预计将呈现供应增速持续高于需求增长的格局，未来美国通胀再度大幅上行的风险可控，或将逐步显现出温和下行的动力；3）房租是 CPI 的核心驱动（权重 35.5%），2026 年其同比增速预计放缓至 2.88%左右，预计将带动整体通胀回落约 0.3%；4）宏观与中观指标显示，耐用品通胀在 2026 年可能面临上行压力，但在就业

5、市场趋缓、消费承压的背景下，预计拉动效应较为温和；5）基于原油价格中枢回落的判断，非耐用品通胀在成本驱动下预计将呈现降温或窄幅震荡格局；6）核心服务通胀（不含房租）的直接驱动力来自劳动力市场紧张程度。当前数据显示市场已转为需求主导，在需求疲弱背景下，其缺乏可持续的上行动能。风险提示：风险提示：政治压力超预期、关税冲击的“滞胀”效应、美国内生动能政治压力超预期、关税冲击的“滞胀”效应、美国内生动能超预期、全球大宗商品价格风险超预期、全球大宗商品价格风险 Table_Date 发布时间发布时间：2026-1-12 Table_Invest 美联储降息周期与通胀 相关报告 非农大幅下修后，如何关注美

6、国就业与通胀？美国居民部门状况观察与分析框架-2025082 锚的再“拧紧”：从超调容忍回归对称平衡 美联储货币政策框架演进分析暨美国经济系列专题二-20251022 证券证券分析师分析师：袁梦茹袁梦茹 执业证书编号：S0550525030001 15210203652 研究助理：研究助理：胡云胡云 执业证书编号：S0550125030010 18217516055 研究助理：孙欣贺研究助理：孙欣贺 执业证书编号：S0550125070030 18809217100 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/30 债券债券研究研究报告报告 目目 录录 1、通胀分析的三维框架