基础化工行业2026年投资策略：周期供需破晓、成长材料升级-260109（88页）.pdf

1、基础化工行业2026年投资策略周期供需破晓、成长材料升级核心观点：化工作为典型周期性行业，通常5年一轮周期，经历“盈利上行-产能扩张-盈利触底-产能出清/需求预期改善”四个阶段。伴随资本开支增速转负、反内卷、海外降息、扩内需，我们看好十五五开局阶段化工“破晓时分”。此外，全球技术革命持续提速，材料变革迎新机遇。.周期篇：反内卷、去产能，寻找需求确定性。（1）供给侧之反内卷：盈利周期底部，资本开支放缓下，以PTA、涤纶长丝、有机硅、己内酰胺为代表格局优异行业率先开启协同、反内卷；（2）供给侧之去产能：盈利周期底部，成本曲线右侧产能持续承压，以大炼化、氨纶、氯碱、染料为代表行业落后持续退出，加速周

2、期拐点；（3)需求确定性：海外降息下，以纺服/农化海外补库、海外房地产为代表需求领域复苏确定性高。此外，基化周期拐点确定，建议关注以万华化学、华鲁恒升、鲁西化工为代表化工平台型企业。成长篇：新产业、新技术、新趋势，从0到1持续兑现。（1）润滑油添加剂：海外大客户持续突破，“全球替代”下成长空间广阔;（3）绿色燃料：国际减排需求迫切，催生SAF、绿醇大市场；（4）固态电池：产业化节点临近，硫化物等电池材料升级方兴未艾。AI材料篇：产业发展提速，材料升级方兴未艾。（1）铬化工：两机需求爆发，强供给约束下，铬盐景气持续；（2）液冷：高算力密度催生液冷刚需，3M计划25年底退出PFAS市场，冷却液需求

3、可期;（3）PCB：高频高速化趋势确定，CCL电子材料升级明确；（4）储能：数据中心配储拉动海外储能需求，动储需求超预期拉动锂电产业链拐点已至。风险提示。宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：重大安全、环保事故、新项目进展不及预期等。相关研究:一、2026年投资展望：周期供需破晓、成长材料升级回顾过去的20年，化工行业大体五年一轮周期。化工作为典型周期居多的行业，完整化工周期需求经历“盈利上行-产能扩张-需求疲软/盈利触底-产能出清/需求改善”四个阶段，且通常5-6年走完一轮周期（如2010-2016年、2016-2021年、2021年至今

4、）。(divcenter)图1：周期行业资本周期(/divcenter)（一）25年行业回顾：“磨底-复苏”拐点，化工迎破晓时分25年化工行业底部明确。2020年疫情海外高需求拉动化工板块新一轮上行周期，盈利高增下企业现金流丰沛，行业产能快速扩张，2020-2022年化工板块在建工程由2652亿元快速增长至4331亿元。由于扩张产能在近年集中投放，叠加宏观经济低迷下需求增速放缓，化工行业整体呈现产能过剩态势，根据百川盈孚及iFinD数据，以75%为化工品开工率枯荣线，在统计的46个代表型化工品中，仅20个品类开工率高于75%，或表明当前化工行业产能过剩较为严重。供给严重过剩下化工板块企业盈利持

5、续承压。以上市公司口径，根据iFinD数据，自22Q3以来，化工板块归母净利润持续转负或呈低个位数增长，25Q3毛利率/净利率相比21年高点同比下降6.9/6.9pct，板块盈利承压已达三年之久。（二）供给侧：资本开支尾声、反内卷、海外供给去产能资本开支：固定资产转负，化工内生周期拐点已至行业景气上行带动行业产能扩张周期，景气下行推动行业产能出清。扩张产能在近年集中投放，叠加宏观经济低迷下需求增速放缓，化工行业盈利下行。自25H1以来，化工资本开支转负标志化工行业产能扩张周期过渡至产能消化（出清）周期。反内卷：新一轮周期下的供给侧抓手，加速化工供给收缩复盘过去三轮周期，政策带来的供给侧约束往往

6、为推进周期上行的拐点。（1）2009-2015年，2009年9月国务院批复关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展的若干意见，明确提出三年内停止审批单纯扩大产能的焦炭、电石项目，同时以节能环保要求淘汰落后产能，在供给约束及四万亿强需求刺激下，化工产品PPI快速止跌回升，3个月后PPI超100；（2）2015-2019年，2015年11月中央财经领导小组第十一次会议首次提出供给侧结构性改革；次年7月，国务院发布石化产业调结构促转型增效益的指导意见，严控新增产能、等量或减量已有置换、以环保安全淘汰落后产能，该针对性意见发布后3个月化工品PPI超100；（3）2019-2024年，2019