宏观策略：港股或迎三因素共振上行-260111（18页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 策略策略 港港股或迎股或迎三因素三因素共振上共振上行行 华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 李雨婕李雨婕 研究员 SAC No.S0570525050001 SFC No.BRG962 +(852)3658 6000 孙瀚文孙瀚文 研究员 SAC No.S0570524040002 SFC No.BVB302 +(86)21 2897 2228 何康，何康，PhD 研究员 SAC No.S057052008000

2、4 SFC No.BRB318 +(86)21 2897 2202 栾迪栾迪*联系人 SAC No.S0570124120013 +(86)10 6321 1166 2026 年 1 月 11 日中国内地 核心观点核心观点 在经历一个月的悲观区间盘整后，港股情绪指数上周五正式落入恐慌区间。历史上进入该区间后未来 1 月上涨概率大幅提升。除此之外，当前市场面临海外流动性宽松预期升温、资金面流入再加速、盈利预期上修的三因素共振，且 AH 情绪比较再度进入港股悲观、A 股乐观的极端值。后续港股或重演追涨行情，从 11 月底的布局期逐渐进入收获期。情绪突破“恐慌”区间，布局性价比大幅上行情绪突破“恐慌

3、”区间，布局性价比大幅上行 2023 年年底底以以来来进入进入“恐慌区恐慌区间间”布局布局港港股未股未来来 1 个月胜率个月胜率 100%。2026 年1 月 9 日，港股情绪指数回落至 28.6，时隔四个月再次落入恐慌区间（30）。2020 年至今情绪指数共 21 次落入恐慌区间，首次进入 30 天后恒指平均上涨概率 76%，平均/中位数上涨幅度均为 3%；2023 年 10 月底至今的七次信号胜率更是达到 100%，平均恒指上涨幅度 4%。若完全参考 2023 年以来经验，恒指未来 1 个月在 27000 点以上，但目前期权市场隐含恒指在 1月底、2 月底上涨到 27000 点的概率仅为

4、25%、39%，存在正向预期差。流动性、资金面和盈利预期等多因素共振上行流动性、资金面和盈利预期等多因素共振上行 海海外外流流动性动性宽宽松预松预期期可能可能升温升温。美财政部长贝森特 8 日表示特朗普可能在 1月 19 日至 23 日举行的达沃斯世界经济论坛前后公布下一任联储主席人选；近期特朗普对压低房贷利率和信用卡利率的表述进一步表达其以各种常规和非常规手段促进流动性宽松的立场。资金面上资金面上外外资资与南与南向向共振共振。EPFR 口径下，上周（截至周三）外资流入港股加速，单周流入 15.4 亿美元创 25 年 2 月来新高。上周南向流入港股近 300亿人民币同样创阶段性新高。展望来看，

5、1 月南向流入速度或仍受季节性因素影响（历史上 1 月南向流入占全年约 13%）而显著高于其他月份。盈盈利利维维持上持上修修，负面负面制制约可控约可控。近四周 MSCI 中国彭博盈利预期上修 0.9%。展望来看，一二月份受春节错位及低基数影响，国内主要经济数据同比/环比口径下均缺乏强锚定，一季度仍在基本数据验证空窗期。AH 比比较较视视角角下下，港股港股或或进入进入相相对对收益收益期。期。近期 A 股大幅走强而港股相对滞涨，AH 溢价指数上升至 122.7 的阶段高点，对应指标的港股情绪得分来到历史最低水平，相比之下 A 股近期涨幅较快情绪反而在高位。2 月春节假期和假期前可能重现港股 910

6、 月追涨 A 股行情。月度级别月度级别景气、盈利景气、盈利预期和拥挤度的交集为预期和拥挤度的交集为医药、化工、医药、化工、传媒传媒等等 景气视角下，近 3 个月上游资源、公共产业、TMT、必选消费景气改善幅度居前，应用端游戏、软件景气改善，算力端存储、被动元件景气爬坡，月度级别建议关注成成长长和和周期周期均衡均衡配配置置，关，关注注有色有色、化工化工、军、军工工、存储存储、游戏游戏、新新能能源源（电（电池池/风风电电）、医药、医药等等。盈利预期修正视角下，近四周有有色色金金属属、轻轻工工制造制造、电力电力设设备备、煤煤炭炭、汽汽车车板块彭博一致盈利预期上修居前，钢铁、美容护理、农林牧渔、电子、