12月美国就业数据点评：就业“新稳态”-260110（8页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 世界经济 证券研究报告 海外经济研究 2026 年 01 月 10 日 就业“新稳态”12 月美国就业数据点评 相关研究-证券分析师 赵伟 A0230524070010 陈达飞 A0230524080010 赵宇 A0230524080007 王茂宇 A0230521120001 李欣越 A0230524080004 联系人 王茂宇 A0230521120001 美国 12 月非农新增就业人数 5 万，略弱于预期，但失业率回落至 4.4%，劳动力市场延续“低增长平衡”。市场表现较为“平淡”，需关注美联储降息节奏“后置”的预期差。一、概览：

2、美国 12 月非农弱于预期，但失业率回落至 4.4%美国 12 月非农就业新增 5 万人，弱于市场预期，但失业率回落至 4.4%。机构调查方面，12 月美国非农新增就业 5 万人，市场预期 6.5 万人，10 月、11 月新增就业被下修；家庭调查方面，12 月美国失业率回落 0.1 个百分点至 4.4%，劳动参与率回落 0.1 个百分点至 62.4%。数据公布后，市场表现较为“平淡”。北京时间 1 月 9 日 9:30PM 美国 12 月就业数据公布后，10Y 美债利率、美元指数在短暂、小幅回落后均有所反弹，美股小幅上涨后回落，金价持续上行，显示市场在数据公布之时更为担忧非农的低于预期，但此次

3、数据对市场整体冲击不大。二、结构：如何理解非农与失业率的分化？劳动力供给收紧或是主因 12 月美国商品生产部门就业表现疲弱，或反映关税冲击等因素影响。12 月美国建筑业就业 12月减少 1.1 万人，制造业就业降幅扩大，前者主要受房地产市场及移民因素影响，后者主要反映关税的滞后冲击。12 月私人服务业就业新增 5.8 万人，前值 3.2 万人。12 月美国失业率回落至 4.4%，主要因素为劳动力供给收紧、暂时性裁员修复，前者对应 12 月劳动参与率回落至 62.4%。换句话说，此次非农就业、失业率表现“分化”，可能主要受劳动力供给收紧的影响一方面驱动失业率回落，另一方面导致需求端新增就业放缓。

4、三、展望：美国经济延续“无就业繁荣”，美联储降息节奏或“后置”2026 年，就业的“低增长平衡”和增长的“无就业繁荣”或是美国经济的两个特征。由于供求同步收缩，美国就业或维持“低增长平衡”。但在消费韧性、AI 资本开支、进口重置和货币财政宽松等刺激下，美国经济或延续“无就业繁荣”。考虑到上半年减税对经济的提振，关注美联储降息节奏“后置”的预期差。12 月失业率回落，意味着美联储有更大空间观察通胀进展、货币政策滞后性。从节奏上看，美丽大法案将在2026 年上半年为美国居民减税，提振居民消费、通胀粘性，或使得美联储降息节奏偏“后置”。风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“

5、鹰”世界经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共8页 简单金融 成就梦想 美国 12 月非农新增就业人数 5 万，略弱于预期，失业率回落至 4.4%，就业延续“低增长平衡”。市场反应较为平淡，需关注美联储降息节奏“后置”的预期差。一、概览：美国 12 月非农弱于预期，但失业率回落至 4.4%美国 12 月非农就业新增 5 万人，弱于市场预期，但失业率回落至 4.4%。机构调查方面，12 月美国非农新增就业 5 万人，市场预期 6.5 万人，10 月、11 月新增就业被下修。12 月平均时薪环比 0.3%，基本符合预期；家庭调查方面，12 月美国失业率回落 0.1 个百分点至

6、 4.4%，劳动参与率回落 0.1 个百分点至 62.4%。图表 1：12 月美国非农新增就业 5 万人，市场预期 6.5 万人 资料来源：CEIC，申万宏源研究 图表 2：12 月平均时薪环比 0.3%，市场预期 0.3%25-12过去3M均值过去6M均值过去12M均25-1125-1025-0925-0825-0725-0625-0525-0425-0325-0225-0124-12非农100.0%50.065.0-6.0-3.04.071.456.0-173.0108.0-26.072.0-13.019.0158.0120.0102.0111.0323.0私人部门85.3%37.068.