【开源证券】港股公司信息更新报告：《心动小镇》国际服下载量亮眼，后续流水或超预期-260114（3页）.pdf

1、传媒传媒/游戏游戏 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 心动公司心动公司（02400.HK）2026 年 01 月 14 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2026/1/13 当前股价(港元)84.850 一年最高最低(港元)89.400/22.600 总市值(亿港元)419.91 流通市值(亿港元)419.91 总股本(亿股)4.95 流通港股(亿股)4.95 近 3 个月换手率(%)37.8 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 回 购 凸 显 信 心，看 好 游 戏/TapTap/ADN 共驱成长港股公司信息更新报告-2026.1.6 中报业绩大增，看好新游/

2、TapTap 继续打开成长空间港股公司信息更新报告-2025.8.31 2025H1 业绩超预期，看好新游及Taptap 成长性港股公司信息更新报告-2025.8.5 心动小镇国际服下载量亮眼，后续流水或超预期心动小镇国际服下载量亮眼，后续流水或超预期 港股公司信息更新报告港股公司信息更新报告 方光照（分析师）方光照（分析师） 证书编号：S0790520030004 心动小镇国际服心动小镇国际服下载量超预期下载量超预期，或持续贡献业绩增量或持续贡献业绩增量，维持“买入”评维持“买入”评级级 1 月 8 日，心动小镇 国际服上线并官宣预下载阶段登顶全球超 50 地区免费榜，13 日宣布累计下载量

3、达 500 万，我们认为心动小镇作为 3D 社交建造游戏，玩家快速积累有助于打造更活跃的内容、社交生态进而提高留存度，亦为后续运营活动下流水进一步提升奠定基础。国际服官宣将联动全球知名 IP 小马宝莉，背靠国服超一年的运营经验及内容积累，我们看好后续系列运营活动的推出驱动国际服流水厚积薄发。寒假、春节旺季将至，节庆活动有望带动国内老游戏流水提升；新游研发测试持续推进，上线或贡献大额增量。2026 年众多游戏大作计划上线，叠加广告算法持续改进，TapTap 有望维持高增。依托 TapTap 领先算法，ADN 业务有望持续高增。我们维持预 计 2025-2027 年归母净利润为15.07/20.0

4、6/23.87 亿元，当前股价对应 PE25/19/16 倍，维持“买入”评级。心动小镇心动小镇国服新春国服新春活动密集，活动密集，RO2研发研发积极积极推进推进，或或进一步进一步驱动成长驱动成长 1 月 3 日，心动小镇官宣新年联动知名 IP“喜羊羊与灰太狼”，并将于 1 月24 日启用以“瑞雪迎春”为主题的新年版本。新版本期间游戏计划推出每日登录奖励、累充奖励等活动，我们认为活跃用户奖励、系列活动及联名有望提升活跃玩家数及 ARPU，驱动流水增长。储备游戏中，开放世界 MMO 仙境传说 RO：守护永恒的爱 2（简称RO2）1 月 17 日线下测试，据游戏葡萄公众号，截至2025 年中，其前

5、作是公司总流水最高的自研产品，我们看好公司基于熟悉 IP 把RO2打造为新一款高流水游戏。待上线大作众多奠定待上线大作众多奠定 TapTap 拓圈基础，拓圈基础，ADN 业务或凭领先算法快速成长业务或凭领先算法快速成长 2025H1TapTap 国内月活达 4363 万人（同比+1%），用户活跃度同比提升。2026年待上线高关注度游戏众多，包括洛克王国：世界、异环等，我们看好TapTap 配合大作宣发实现用户拓展。2025H1TapTap 收入高增（同比+33%）体现广告算法改进增益，我们看好算法改进持续驱动增长。自 2016 年 TapTap 上线以来，公司持续打磨广告推荐算法，我们认为基于

6、领先算法外延布局的 ADN 业务有望快速成长。风险提示：风险提示：新游戏上线表现不及预期，TapTap 收入增长不及预期等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3,389 5,012 6,353 7,620 8,441 YOY(%)(1.2)47.9 26.7 20.0 10.8 净利润(百万元)-554 812 1,507 2,006 2,387 YOY(%)85.0 1077.3 85.7 33.2 19.0 毛利率(%)61.0 69.4 72.5 73.5 74.0 净利率(%)-16.3 16.