【国泰期货】豆粕：USDA报告偏空，价格低位运行-260113（8页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 豆豆粕粕：USDA 报告报告偏空偏空，价格价格低位运行低位运行 吴光静 投资咨询从业资格号：Z0011992 报告导读：报告导读：本次本次 USDA 双报告偏空，预计豆价暂时低位运行。双报告偏空，预计豆价暂时低位运行。1 月 USDA 供需报告上调美豆期末库存，因为供应微增、需求下降。供应端的问题在于美豆单产维持高预估、未出现超预期下调。需求端的问题在于出口下调数量较多，内需微增无法抵消出口调降的影响。由于供应端短期不再调整，可关注美豆需求调整：出口需求首当其冲、中方采购仍是关键点。截至目前，中方采购美豆节奏正常、且低价美豆仍有吸引力，所以美豆出

2、口存在好于预期可能性。我们对于美豆盘面价格并不过分悲观，预计暂时保持低位运行，等待新的基本面消息指引。巴西方面，虽然产量上调、但出口和内需同步上调，期末库存变化不大、平衡表维持中性状态，预计巴西升贴水有支撑（巴西大豆争夺美豆出口市场，巴西升贴水和美豆盘面价格可能有“跷跷板效应”）。从进口成本主要项目来看，美豆盘面价格暂无上行驱动、保持低位运行，但巴西升贴水或有支撑、因争夺美豆出口市场，所以国内豆粕价格预计暂时低位运行，等待新的驱动。后期关注：巴西收获、美豆出口、南美产区天气。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议）2022026 6 年年 0101 月月 1 13 3 日日

3、 二二二二六六年度年度 国泰君安国泰君安期货期货研究所研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2（正文）（正文）1.USDA 月度供需报告月度供需报告：美豆美豆期末库存上调期末库存上调，影响影响偏空偏空 2026 年年 1 月月 USDA 供需报告供需报告上上调调 2025/26 年美豆年美豆期末库存期末库存，影响，影响偏空偏空。1）美豆单产美豆单产维持不变维持不变。据2026 年 1 月 USDA 供需报告，2025 年美豆单产 53 蒲/英亩、持平上月预估、略高于市场预期 52.7 蒲/英亩，创下历史新高。2）美豆）美豆种植面积种植面积和和收获面积收获面积略微上略微上调。调。本

4、次报告预估 2025 年美豆种植面积 8120 万英亩，较 12 月报告预估上调 10 万英亩；收获面积 8040 万英亩，同步上调 10 万英亩。3）美豆总产量）美豆总产量略略微上调微上调。本次报告预估 2025 年美豆产量 42.62 亿蒲（约 1.1599 亿吨），较前期上调 0.09 亿蒲（约 24万吨）。4）美豆出口下调。）美豆出口下调。本次报告预估 2025/26 年美豆出口 4286 万吨，较前期下调 164 万吨。国内需求小幅上调，但难以抵消出口下调影响，所以美豆期末库存上调。5）美豆期末库存）美豆期末库存上上调调、且高于去年、且高于去年。本次报告预估 2025/26 年美豆期

5、末库存 3.5 亿蒲（约 952 万吨），较前期上调 0.6 亿蒲（约 163 万吨）、且高于 2024/25 年期末库存。6）2025/26 年美豆库存消费比年美豆库存消费比上升上升，供需平衡表，供需平衡表边际宽松边际宽松。本次报告调整之后，2025/26 年美豆库存消费比约 8.22%、同比上升 0.87%，美豆供需平衡表边际宽松。图 1：2026 年 1 月 USDA 报告没有调整 2025 年美豆单产 图 2：2025 年美豆单产处于历史最高位 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 50.750.750.750.750.750.750.750.75

6、2.552.552.553.653.55353534949.55050.55151.55252.55353.554蒲/英亩2024年美豆单产预估2025年美豆单产预估48.0 51.9 49.3 50.6 47.4 51.0 51.7 49.6 50.6 50.7 53.0 53.0 474849505152535420152016201720182019202020212022202320242025蒲/英亩美国:大豆:单位产量期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 3：2026 年 1 月 USDA 报告略微上调 2025 年美豆种植面积 图 4：2026 年 1 月 USDA