【招商期货】基本金属锌铅周报：锌强铅弱，库存与矿端驱动分化-260110（35页）.pdf

1、期货研究报告|商品研究锌强铅弱，库存与矿端驱动分化招期基本金属锌铅周报（2025年01月03日-2026年01月09日）2026年01月10日研究员-郑浩霆 联系电话：13528869613执业资格号：Z0021223032行业分析：行业分析：锌锌矿端偏紧与消费淡季下，锌价震荡运行矿端偏紧与消费淡季下，锌价震荡运行-3-上游锌精矿上游锌精矿中游冶炼中游冶炼终端应用产品终端应用产品锌精矿锌精矿火法炼锌火法炼锌锌基合金锌基合金玩具、五金玩具、五金黄铜黄铜铁路、公路、建铁路、公路、建筑、消防、燃气、筑、消防、燃气、家电、轻工业、家电、轻工业、汽车、钢结构、汽车、钢结构、路灯路灯工业初级产品工业初级产

2、品应用领域应用领域湿法炼锌湿法炼锌镀锌镀锌精炼锌精炼锌锌材锌材氧化锌氧化锌其他其他铜锌合金铜锌合金压铸锌合金压铸锌合金结构件结构件板泊板泊锌粉锌粉锌钡白锌钡白氧化锌氧化锌批量镀锌、批量镀锌、连续镀锌连续镀锌镀锌管、镀锌管、镀锌板镀锌板普通锌猛电池、普通锌猛电池、无汞碱锰电池无汞碱锰电池陶瓷、橡陶瓷、橡胶胶锌产业链上下游下周观点数据来源：Wind，招商期货4观点观点定性定性详情详情 核心观点核心观点中性中性宏观情绪与资金主导锌价走强，基本面多空交织：矿端供应紧张加剧，进口加工费大幅下滑至宏观情绪与资金主导锌价走强，基本面多空交织：矿端供应紧张加剧，进口加工费大幅下滑至37.537.5美元美元/千

3、吨，但冶千吨，但冶炼利润修复下国内供应减量预期减弱；需求呈现分化，镀锌开工受部分复产带动微升，而压铸锌合金及氧化锌开工炼利润修复下国内供应减量预期减弱；需求呈现分化，镀锌开工受部分复产带动微升，而压铸锌合金及氧化锌开工因高价抑制而下滑，整体消费进入淡季。整体上，矿端成本支撑与弱消费、转弱的海外结构形成博弈，预计锌价高因高价抑制而下滑，整体消费进入淡季。整体上，矿端成本支撑与弱消费、转弱的海外结构形成博弈，预计锌价高位震荡。位震荡。操作建议：操作建议：观望观望风险提示：风险提示：宏观数据波动及资金情绪仍可能加剧价格震荡。宏观数据波动及资金情绪仍可能加剧价格震荡。价格价格偏强偏强沪锌主力合约周涨2

4、.99%至23,970元/吨，伦锌周涨1.04%至3,159.5美元/吨。；下周预计沪锌运行于23600-24600元/吨，伦锌运行于3050-3250美元/吨。现货现货利多利多上海现货对2602合约升水180200元/吨，广东升水20元/吨，天津升水2080元/吨。市场流通货量偏紧，但高价抑制采购，成交偏淡。供应供应利多利多进口锌精矿加工费指数周环比大跌6.25美元至37.5美元/千吨，矿端紧缺格局强化。国内冶炼厂利润修复，1月产量预计环比增加，但原料紧张仍是长期约束。需求需求利空利空镀锌开工率54.39%（环比+1.41%），压铸锌合金开工率49.90%（环比-1.83%），氧化锌开工率5

5、7.25%（环比-1.26%）。需求呈结构性分化，整体受淡季及高价抑制。估值估值中性中性沪伦比值回升至7.6附近，锌锭进口窗口持续关闭。出口窗口亦关闭，未提供额外支撑。库存库存利空利空国内SMM七地锌锭社会库存增至11.85万吨（周增0.87万吨），季节性累库。LME库存增至10.58万吨，且0-3升贴水转为-42.57美元/吨的Contango结构，海外低库存支撑边际转弱。5锌：供应：12月精矿产量同比+5.9%，11月进口+13.8%数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%708090100110123456789101112IL

6、ZSG全球锌精矿供应（万吨）24/25同比2023年2024年2025年2026年-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%0510152025303540123456789101112中国锌精矿月度产量（万金属吨）24/25同比2023年2024年2025年2026年-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%2025303540455055123456789101112中国锌精矿进口量（万吨）24/25同比2023年2024年2025年2026年01020304050601/12/13/14/15/16/17/1