【华源证券】理财规模跟踪月报（2025年12月）：12月理财规模季节性回落-260113（9页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人1212 月理财规模季节性回落月理财规模季节性回落理财规模跟踪月报（2025 年 12 月）投资要点：投资要点：1212 月理财规模季节性回落。月理财规模季节性回落。我们测算，截至 2025 年 12 月末，理财规模合计 33.2万亿元，较上年末增加 3.3 万亿元，较上月末下降 0.7 万亿元。2025 年第一、二、三、四季度理财规模增量分别为-0.8、1.5、1.5 和 1.1 万亿。25

2、Q425Q4 理财规模增理财规模增量量1.11.1 万亿，强于上年同期。万亿，强于上年同期。2025 年 12 月理财规模下降 0.7 万亿，2021-2024 年的12 月份理财规模平均下降 0.78 万亿，与季节性规律接近。2025 年 12 月理财规模降幅小幅大于 2023 年及 2024 年的 12 月份。1212 月理财公司固收理财平均当月年化收益率较上月小幅回升月理财公司固收理财平均当月年化收益率较上月小幅回升。2022 年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行。2025 年 12 月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为 2.75%，平均

3、业绩比较基准下限为 2.25%，整体较上月有所回升。低利率时代，存款利率及债券收益率较低，未来理财公司新发理财产品平均业绩比较基准下限可能缓慢走向 2.0%左右。截至2026 年 1 月 4 日，理财公司现金管理类理财产品平均近 7 日年化收益率 1.24%，货币基金平均 7 日年化收益率为 1.15%。12 月理财公司固收类理财产品平均当月年化收益率 2.34%，较上月回升。近两年银行计息负债成本率下行较快近两年银行计息负债成本率下行较快。从单季度来看，A 股上市银行整体 25Q3 计息负债成本率 1.63%，季度环比下降 9BP，较高点的 23Q4 下降了 54BP。随着过去数年存款利率多

4、次下调逐步传导至存量存款，累积效应之下，我们预计 A 股上市银行整体 25Q4 计息负债成本率将降至 1.60%以下。未来三五年，我们预计商业银行负债成本逐年下行，或将支撑债券收益率震荡偏下行。超长债可能超跌反弹，关注超长债可能超跌反弹，关注 3-5Y3-5Y 资本债票息机会。资本债票息机会。2025 年下半年以来，债市走势经常与基本面脱钩，主要受机构行为主导。我们认为，机构行为来看，10Y 以内政府债看银行自营，30Y 看险资及交易盘，3Y 以内信用债看理财，5Y 资本债看债基及年金。我们认为，理财规模稳步增长对 3Y 以内信用债构成强支撑。银行理财 25Q3投资于存款、同业存单及回购等合计

5、比例高达 47.5%，业绩比较基准达标压力之下，未来一两年，理财或需适度提升债券持仓比例、适度拉长债券持仓久期等。2026 年理财规模仍有望增长 3 万亿以上，我们预计，理财将明显增配剩余期限 3Y 以内的信用债，通过摊余成本定开债基等配置 5Y 信用债。银行负债成本稳步下行，有望对10Y 以内政府债券构成支撑。由于非银交易盘近 2 个月踩踏式减仓超长债，交易盘超长债持仓已大降，未来一段时间长债莫名大跌预计会减少，日内波动可能降低。我们预计一季度 30Y 国债活跃券收益率重回 2.2%左右。不过，由于股市强势，预计交易盘短期内不会买回超长债。超长债大机会仍需等待机构股市预期显著回落及政策利率下

6、调。我们仍然建议 3-5Y 资本债获取票息，超长债搓波段，挖掘多资产机会。风险提示风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向股市，对债市有冲击等股市，对债市有冲击等。2 20 02 26 6 年年 0 01 1 月月 1 13 3 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 9页