路德环境-生物经济之：双向赋能白酒与饲料行业食饮糟渣资源化龙头崛起正当时！-221026（24页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 路德环境路德环境（688156）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 10 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 环保/环境治理 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 28.24 元 目标目标价格价格 46.5 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)92.37 流通A 股股本(百万股)71.28 A 股总市值(百万元)2,608.63 流通A 股市值(百万元)2,013.08 每股净资产(元)8.30 资产负债率(%)18.60 一年内最高/最低(元)28.59/14.

2、20 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 戴飞戴飞 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520060004 林毓鑫林毓鑫 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 生物经济之：双向赋能白酒与饲料行业，食饮糟渣资源化龙头崛起正当时！生物经济之：双向赋能白酒与饲料行业，食饮糟渣资源化龙头崛起正当时！1.路德环境：路德环境：诞生于诞生于泥浆处理泥浆处理领域的领域的食饮糟渣食饮糟渣资源化龙头资源化龙头 公司是专注于高含水废弃物处理与利用领域的高新技术企业，自

3、2013 年起从传统业务转向食饮糟渣处理业务，拥有酒糟年处理能力约 40 万吨。公司股权结构稳定，整体业绩稳步上行，新业务是增长主力。2.食饮糟渣资源化食饮糟渣资源化业务业务：从白酒糟饲料化做起：从白酒糟饲料化做起 助力解决白酒与饲料两大行业痛点：助力解决白酒与饲料两大行业痛点：白酒糟含丰富的营养成分，拥有较大资源化利用潜力。供给端：白酒行业有供给端：白酒行业有 ESG 需求需求，白酒糟污染问题亟待解决。我国年均产量 70 亿升白酒的背后，是高达 2000 多万吨的酒糟固废，解决白酒糟污染问题是产业实现绿色发展关键。解决白酒糟污染问题是产业实现绿色发展关键。近年来，相关地区政府和企业对白酒糟资

4、源化的重视程度逐渐提升；需求端：需求端：我国饲料行业对玉米豆粕的减量替代、替抗两大需求迫在眉睫我国饲料行业对玉米豆粕的减量替代、替抗两大需求迫在眉睫，其中又以豆粕形势更为严峻，我国大豆对外依存度高达 85%。农业部专家测算，我国还可实现豆粕减量 2300 万吨以上。白酒糟微生物发酵饲白酒糟微生物发酵饲料可实现有效替代。料可实现有效替代。公司拥有难以复制的壁垒优势公司拥有难以复制的壁垒优势：1）自研的糟渣技术源自水废处理业务，可处理多种食饮糟渣，为饲料产品丰富矩阵、未来业务拓宽道路铺垫广阔可能性，生产已实现全自动化；2）产品兼具营养性与功能性，高性价比优势突出。公司 2021 年白酒糟发酵饲料售

5、价仅 1978 元/吨，售价显著低于玉米豆粕价格，且存在较大提价空间；3）区位卡位核心白酒糟产地，地理独特性决定复制难度高，酒糟资源供货渠道得以提前锁定。目前公司已与金沙窖酒、珍酒、川酒、贵酒、郎酒、古井贡酒等多家大型酒企签订长期供货协议，且附有排他条款。量价齐升正当时，产能腾飞进行量价齐升正当时，产能腾飞进行中中：公司盈利模式清晰，客户群体包括新希望六和、光明集团、现代牧业、安佑集团、玖兴集团、澳华集团、禾丰牧业。业绩受多因素利好实现快速增长，产销两旺。产品售价稳中有升，盈利能力持续增强。预计生物发酵饲料产能预计生物发酵饲料产能 3 年有望扩年有望扩4 倍，至倍，至 2024 年末全部生物发

6、酵饲料产能达年末全部生物发酵饲料产能达 42 万吨。万吨。3、盈利预测、盈利预测&投资建议投资建议：预计 2022-2024 年，公司实现营收 4.06/6.67/13.27 亿元，归母净利润 0.83/1.43/3.46 亿元，对应 EPS 0.90/1.55/3.74元/股，2022 年 10 月 25 日股价对应 PE 为 30/18/7x。我们看好路德环境目前正处于产能快速扩张期，且占有以食饮糟渣为原料的特色优势，同时产品顺应我国饲料粮减量替代替抗大趋势，未来需求空间广阔，给予 2023年 30 倍目标 PE，对应目标价 46.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示：技术/