盛德鑫泰-高端锅炉管扩产受益煤电景气周期-221026（24页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 10 月 26 日 盛德鑫泰盛德鑫泰（300881.SZ）高端锅炉管扩产高端锅炉管扩产 受益煤电景气周期受益煤电景气周期 核心看点：核心看点：公司为小口径锅炉管龙头，市占率多年位居行业前三，具有全口径合金钢、不锈钢、钢格板定制体系，以销定产生产模式熨平周期，募投项目投产带动高端产品放量；公司显著受益于煤电装机新增、传统锅炉改造以及油气行业投资高增趋势，在产量与需求双增背景下，盈利有望进入飞跃期。强壁垒叠加高端产品扩产，小口径锅炉管强壁垒叠加高端产品扩产，小口径锅炉管龙头龙头加速扩张加速扩张。能源设备类

2、无缝钢管领域具有技术含量高、筛选认证周期长的天然壁垒，公司当前优势主要体现在：（1）公司为行业龙头，小口径高压锅炉用无缝钢管产量 2019-2021 年连续排名国内前三，合金钢无缝管的市场占有率接近 50%，不锈钢无缝管占三大锅炉厂采购总量的 60%以上；公司产品涵盖碳素钢、合金钢、不锈钢小口径无缝管全系列产品，为企业提供一站式定制方案，客户黏性强；（2）公司新增募投项目产能集中在 T91、T92 合金钢及 HR3C、Super304H 不锈钢高端产品，显著受益于细分钢种进口替代趋势，产能有望从 10 万吨扩充至 14 万吨，公司加工产能弹性大，后续高毛利产品占比有望进一步提升。能源体系重建在

3、即能源体系重建在即，煤电装机迎来景气周期煤电装机迎来景气周期。（1）火电火电：持续的旺季限电事件反映出能源系统脆弱、煤电装机不足问题，煤电在能源供应过程中的重要性持续提升，电规院预计未来 3 年新增煤电装机 1.4 亿千瓦左右。但考虑到目前能源形势愈发严峻，煤电装机有望继续大幅提升，十四五期间仍有超过 3.5 亿千瓦亚临界机组面临改造，未来超临界及超超临界机组建设将带动高端合金及不锈钢管需求量增加；（2）油气油气：受益于油气投资持续高增趋势，相关需求有望处于长期景气阶段，2021 年三桶油合计资本支出（含勘探开发及炼化）同比增长 7.8%，其中炼化环节同比增长 35.9%，公司业务有望持续受益

4、。投资建议。投资建议。公司专注小口径能源用无缝钢管制造，产能扩张的同时，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，高端产品占比提升有望支撑其估值走高；我们预计公司 2022 年2024 年实现归母净利分别为 0.74 亿元、1.46 亿元、1.97 亿元，对应 PE 为 48.8、24.7、18.4 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：上游原料价格大幅波动，无缝钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）881 1,123 1,159 1,419 1,595 增长率 yoy（%）-2.6 27

5、.4 3.2 22.5 12.4 归母净利润（百万元）52 52 74 146 197 增长率 yoy（%）-25.4 0.5 41.7 97.2 34.7 EPS 最新摊薄（元/股）0.52 0.52 0.74 1.46 1.97 净资产收益率（%）7.1 6.7 8.8 15.0 17.0 P/E（倍）69.5 69.2 48.8 24.7 18.4 P/B（倍）4.9 4.7 4.3 3.7 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 10 月 25 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 特钢 前次评级 10 月 25 日收盘价(元)36.20

6、总市值(百万元)3,620.00 总股本(百万股)100.00 其中自由流通股(%)26.50 30 日日均成交量(百万股)4.52 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 研究助理研究助理 高亢高亢 执业证书编号：S0680122030009 邮箱： 相关研究相关研究 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%57%2021-102022-022022-062022-10盛德鑫泰沪深300 2022 年 10 月 26 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主