【研报】农化行业系列报告：展望10年后的中国农化行业“先正达集团”的成立有望成为破解我国农药行业“大而不强”的契机-20200422[24页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 展望展望1010年后的中国农化行业：年后的中国农化行业： “先正达集先正达集 团团”的成立有望成为破解我国农药行业的成立有望成为破解我国农药行业 “大而不强”“大而不强”的契机的契机 农化行业系列农化行业系列报告报告 2020 年 04 月 22 日 看好/维持 基础化工基础化工 行业行业报告报告 分析师分析师 罗四维 电话：010-66554047 邮箱： 执业证书编号：S1480519080002 分析师分析师 刘宇卓 电话：010-66554030

2、 邮箱： 执业证书编号：S1480516110002 投资摘要： “大而不强”是我国本土农药行业（不包括收购获得的先正达和安道麦）的典型特征。“大而不强”是我国本土农药行业（不包括收购获得的先正达和安道麦）的典型特征。 “大”是指我国在农药的核心成分（原 药）上的产量占据全球总产量的一半以上，是大部分农药原药产品的主要生产地。 “不强”是指我国农药行业在产业链上基本 没有定价权，农药行业本身的盈利情况主要“仰人鼻息” 。 “仰人鼻息”是没有定价权的表现，而没有定价权背后的本质原因 在于我国本土企业在产业链中的弱势地位。 “先正达集团先正达集团”的成立，预计的成立，预计将为破解我国农药行业将为破

3、解我国农药行业“大而不强大而不强”的局面提供契机。的局面提供契机。要想从根本上扭转我国农药行业“仰人 鼻息”的局面，核心在于两点，第一是建立销售渠道开拓终端市场，第二是依靠专利创制药实现产品创新。但在目前的国内 农化行业生态下，我国农药行业难以通过内生的方式实现跨越式发展，因此由央企主导的跨境收购成为可行的模式。 展望十年后的中国农化行业发展愿景，展望十年后的中国农化行业发展愿景，我们我们预计预计“先正达集团先正达集团”将引领将引领国内国内产业实现跨越式发展，并助力中国农业实现数字产业实现跨越式发展，并助力中国农业实现数字 化。化。 创制药研发环节创制药研发环节：我们预计原“先正达股份”的创制

4、药部门，将进一步持续研发推出新的农药品种，尤其是适合于我国 生态环境的新型农药品种，保持甚至扩大在创制药领域的优势。 原药生产环节原药生产环节：我们预计会更多地借助扬农化工等国内优质原药生产企业。扬农化工等本土原药龙头的生产优势、成本 优势和管理优势，预计可以成为“先正达集团”实现降本增效的重要方式。 制剂销售环节制剂销售环节：我们预计“外部优化整合，内部降维打击”是可行的发展路径。在全球销售网络下，原“先正达股份”和 安道麦的全球销售网络有望进行深度融合，进一步强化在全球格局下的渠道优势和成本优势。 “先正达集团”的数字化模 式可以对目前国内终端销售极度分散的格局进行降维打击，实现我国农化产

5、业的跨越式发展。 农业农业数字化：数字化：我们认为“先正达集团”可以采用“借船出海”的策略，利用中化化肥完善的国内化肥销售网络推广农药， 打造“种、药、肥”一站式解决的销售渠道，并以此为依托，最终实现我国农业的数字化。 投资策略：投资策略：推荐受益于“先正达集团”资源整合预期的国内农药原药生产龙头扬农化工扬农化工、全球非专利型农药巨头安道麦安道麦，建 议关注中化化肥、荃银高科。 风险提示：风险提示：全球农药市场区域化竞争加剧； “先正达集团”内部资源整合进度低于预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 评级评级 202018A18A 2020

6、1919A/A/E E 202020E20E 202021E21E 202018A18A 20201919A/A/E E 202020E20E 202021E21E 扬农化工 2.89 3.56 4.36 5.54 25.80 20.94 17.09 13.45 4.63 强烈推荐 安道麦 A 0.98 0.59 0.72 0.80 10.71 17.93 14.61 13.15 1.13 强烈推荐 中化化肥 0.07 0.09 n.a n.a 10.37 7.75 n.a n.a 0.57 未评级 荃银高科* 0.16 0.26 0.36 0.56 77.94 47.96 34.47 22.