北方国际-国际工程王牌有变化主要一体化项目进入收获期-221025（21页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 北方国际北方国际（000065）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 10 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 9.04 元 目标目标价格价格 11.20 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,001.71 流通A 股股本(百万股)905.28 A 股总市值(百万元)9,055.44 流通A 股市值(百万元)8,183.77 每股净资产(元)7.53 资产负债率(%)61.30 一年内最高/最低(元)12.

2、77/6.44 作者作者 武慧东武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 吴红艳吴红艳 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 国际工程王牌有变化，主要一体化项目进入收获期国际工程王牌有变化，主要一体化项目进入收获期 北方国际：北方工业旗下民品国际化经营平台，国际工程企业有变化北方国际：北方工业旗下民品国际化经营平台，国际工程企业有变化 北方国际为北方工业旗下的民品国际化经营平台，主营业务包括国际工程承包、国内建筑工程、货物贸易、物流服务和金属包装容器生产销售，其中核心为

3、国际工程承包，以轨道交通、电力建设和矿产基础设施建设为优势领域。公司近年持续推进投建营一体化、产业链一体化转型，效果逐步显现，22h1 业绩高增（22h1收入yoy+23%至53.9亿元，归母净利yoy+42%至3.9亿元）。主要一体化项目进入收获期，重视业绩弹性主要一体化项目进入收获期，重视业绩弹性 公司近年来持续推进转型升级，国际工程板块逐步形成投建营一体化、产业链一体化、EPC 工程三种业务模式并行的经营格局。公司目前一体化项目主要包括：克罗地亚风电项目、蒙古矿山一体化项目、老挝南湃水电站BOT 项目、孟加拉火电站项目、南非跨境物流项目。1）克罗地亚风电项目：公司持股 76%，装机容量

4、156MW，可研年发电3,400h、5.3 亿度，售电模式为通过克罗地亚电力交易所市场化售电，以实时价格定价。项目 2021/11 并网发电运营，22h1 发电 1.8 亿度，售电收入3,400 万欧元（约2.5亿元），受益欧洲电价持续攀升。我们测算 22 年/23年中性情境下收入分别为 9.0/7.5 亿元，归母净利润分别为 4.5/3.7 亿元，与公司 21 年归母净利润比例分别为 72%/59%。2）蒙古矿山一体化项目：收益主要来自采矿服务和焦煤销售环节。22h1 元北国际焦煤贸易收入 3.9亿元，净利润 0.2 亿元，归母净利 0.1 亿元；我们测算 22 年公司焦煤贸易净利润为 1.

5、1 亿元，与公司 21 年净利润比例 16%。3）老挝南湃水电站 BOT项目：公司持股 85%，装机 86MW，22h1 发电 2.8 亿度，收入 1.3 亿元，净利润 74 万元，归母净利润 63 万元，与 22h1 归母净利润比例 0.2%。我们测算 22 年项目收入 2.1 亿元，归母净利润 0.1 亿元，预计效益有改善空间。4）孟加拉火电站项目：公司持股 50%，装机容量 1,320MW，运营后按年发电 6,500h 计算，年发电量约 85.8 亿度。截止 2022/07 末，项目建设形象完成 64.5%，计划 24 年进入运营期。售电模式为签订 PPA 协议，公司预测经营期平均上网电

6、价 501 元/MWh，我们计算满发状态收入 43 亿元。假设 24 年发电量为满发电量 40%，预计收入 17 亿元，归母净利约 2 亿元。一体化转型有效果有前景，首次覆盖给予“买入”评级一体化转型有效果有前景，首次覆盖给予“买入”评级 公司工程业务在手订单充裕（22h1末工程业务累计未完工合同额204亿美元，为21fy收入的11倍），订单收入转化节奏后续或边际加快；一体化项目陆续进入收获期，重视其蕴含的利润弹性。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 8.6/10.9/13.0 亿元，yoy 分别为 38%/27%/19%。结合可比公司估值情况，给予公司 22 年目标 PE 13x，