科士达-修炼内功携手龙头光储充持续高增-221023（34页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究其他电源设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 科士达（002518）修炼内功，携手龙头修炼内功，携手龙头，光储充，光储充持续持续高增高增 2022 年年 10 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 研究助理研究助理 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600121060016 研究助理研究助理 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600121070058 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)52.80 一年最低/最高价

2、12.84/55.35 市净率(倍)9.14 流通 A 股市值(百万元)29,850.84 总市值(百万元)30,753.12 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.77 资产负债率(%,LF)39.07 总股本(百万股)582.45 流通 A 股(百万股)565.36 相关研究相关研究 科士达(002518)：分布式拉动逆变器高增长，充电桩空间广阔 2017-10-27 科士达(002518)：股权激励计划推出，三大板块稳定发展 2017-06-23 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）2,8

3、06 4,028 6,873 10,610 同比 16%44%71%54%归属母公司净利润（百万元）373 633 1,055 1,588 同比 23%70%67%51%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.64 1.09 1.81 2.73 P/E（现价&最新股本摊薄）82.40 48.58 29.16 19.36 Table_Tag#出口导向#第二曲线#新产品、新技术、新客户#新需求、新政策 Table_Summary 投资要点投资要点 两大赛道两大赛道+两个市场全面推进。两个市场全面推进。1）公司业务主要包括数据中心、新能源两块，其中新能源业务包括光伏逆变器、储能、新能源汽车充电桩等，近年

4、随着光储充行业景气度持续提升，公司新能源业务快速扩大，2022H1 年收入 4.54 亿元，占总收入的 30%，毛利率 27.55%。2）在市场拓展上，公司成立初期便布局海外市场，建立了完善渠道，为后续各类业务有效赋能。新能源业务多点开花，高贝塔下修炼内功提高阿尔法。新能源业务多点开花，高贝塔下修炼内功提高阿尔法。1）海外户储接）海外户储接棒高增，棒高增，与多家大厂合作天花板打开与多家大厂合作天花板打开：公司主要为海外渠道商、安装商ODM 生产电池 PACK 和一体机，目前已与宁德时代、SolarEdge、美的等大厂达成合作。与宁德成立合资公司，电芯供应上优势凸显，与SolarEdge 达成合

5、作供给电池 Pack，借助其渠道进入欧美市场，可充分受益海外户储市场爆发，增量显著且盈利确定性强，我们预计 2022-23年公司储能业务收入分别为 8.2/29.6 亿元。2）工商业储能）工商业储能、大储、大储已有布已有布局：局：国内外工商业储能、国内大储发展持续起量中，公司相关产品已落地，有望成为储能业务未来新增量。3）光伏逆变器有望底部反转：）光伏逆变器有望底部反转：公司早期聚焦集中式光伏逆变器市场，因国内竞争激烈、疫情出口受阻，该业务短期承压。近年来公司调整战略，重新聚焦中小功率组串式逆变器，加快海外渠道建设，该业务有望企稳回升，我们预计 2022-2024 年增速保持 50%以上。4）

6、充电桩市场高增：）充电桩市场高增：我们预计 2021-2025 年充电桩行业规模 CAGR=54%，受益于行业高，该业务增速持续较高，我们预计 2022-2023 年增速保持 50%左右。数据中心基本盘稳健数据中心基本盘稳健，行业稳增长确定性高，同时东数西算、产品迭代行业稳增长确定性高，同时东数西算、产品迭代使行业兼具结构性增长机会。使行业兼具结构性增长机会。根据信通院，2021 年国内数据中心市场规模达 1500 亿元，2017-2021 年 CAGR 达 31%。公司是全球数据中心 UPS龙头，国内 UPS 出货量多年保持第一（销量口径），同时毛利率较为稳定，约 30-35%，我们预计未来