燃料电池行业专题分析报告：治臻股份招股说明书梳理-221023（14页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001(8621)61357595 治臻股份治臻股份招股说明书梳理招股说明书梳理 投资逻辑投资逻辑 事件概况：事件概况：2022 年 6 月 29 日，公司在上交所网站披露招股书，拟申请科创板上市，公司拟募集资金总额为 12.2 亿元，其中 6.7 亿元用于扩建氢燃料电池金属双极板生产项目，其投产后将年新增金属双极板产能 1,200 万片，2.9 亿元用于上海治臻研发中心建设项目，2.6 亿元用于补充流动资金。深耕金属双极板深耕金属双极板，公司公司是当前氢能行业内的少数盈利企业。是当前氢能

2、行业内的少数盈利企业。公司是金属双极板的头部企业，2019-2021 年营业收入大幅增长，年复合增长率超 100，2021 年实现 2.2 亿元营业收入，主要系金属板在燃料电池双极板行业内市占率逐年上升，公司作为金属板龙头受益。同时，2021 年净利润扭亏为盈，实现 2016 万元归母净利润，是当前以氢能产品作为主营业务的上市企业和正在申报 IPO 的企业中少数能实现盈利的公司，主要原因系：1）成本控制能力强，在产品单片售价由 2019 年的 476.69 元下降至 2021 年的171.01 元，降幅高达 178.8%的情况下，公司的毛利率连续三年维持在 35%左右；2）有序扩产，产销率高达

3、 90%左右；3）坏账计提比例小，低于5%。此外，公司坚持高研发投入，并且其应收账款占营收比例低于行业内其他企业，但基于当前行业处于产业化初期，客户集中度高。金属双极板领域市占率过半，具备市场和技术双重竞争优势。金属双极板领域市占率过半，具备市场和技术双重竞争优势。双极板根据制作材料可分为金属、石墨和复合双极板，金属双极板体较小、功率密度更大，主要应用在乘用车领域，金属薄板成型和表面涂层寿命是其技术难点，进入技术壁垒较高。公司是金属双极板领域龙头，2021 年金属双极板市占率超 50%，实现了金属双极板的批量化生产，近三年累计出货超过 150 万片，截至 2021 年末，已建成产能达 260

4、万片/年；同时，公司金属双极板单片售价的快速下降以及产品技术性能的领先优势将助力其进一步抢占市场。此外，主要客户的产品集中于上海出货，公司或将在上海具备较大市场竞争优势。金属双极板产品向金属双极板产品向 PEM 电解槽市场应用拓展，双赛道布局电解槽市场应用拓展，双赛道布局将推动公司将推动公司业绩业绩增长。增长。PEM 电解槽是燃料电池的逆反应装置，双极板在电解槽成本中占比约为 53%，依据中国氢能产业发展报告测算数据，PEM 电解槽市场在水电解制氢中占比在 2030 年将达到 10%，以金属双极板渗透率为 50%测算，2030 年，PEM 电解槽用金属双极板市场空间将超过 50 亿元。公司依托

5、燃料电池用金属双极板的技术优势，深耕 PEM 电解槽用双极板，当前已研制出 PEM 电解槽及其使用的金属双极板，车用和电解槽用双极板的双赛道布局将拓展公司未来业绩增长边界。投资建议投资建议 公司作为燃料电池行业头部企业，产品性能优越、区位优势显著，受益于氢能行业高增长的大背景下，未来业绩将持续高增长，建议积极关注。风险提示风险提示 政策落地不及预期；氢能配套基建进度滞后；新兴产业技术风险。2022 年年 10 月月 23 日日 证券研究报告 燃料电池专题分析报告 招股说明书梳理招股说明书梳理 新能源组新能源组 燃料电池专题分析报告-2-敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1.深耕金属双

6、极板，公司是当前氢能行业内的少数盈利企业.3 1.1 专注金属双极板，主要应用于交通领域.3 1.2.营收高速增长叠加毛利率稳定，公司 2021 年扭亏为盈.4 2.金属双极板领域市占率过半，具备市场和技术双重竞争优势.8 3.向 PEM 电解槽延伸，双赛道布局将推动公司业绩增长.11 4.拟募集资金 12.2 亿元，扩建金属双极板产线及新建研发中心.11 5.风险提示.13 图表目录图表目录 图表 1：公司产品覆盖环节.3 图表 2：公司股权结构图.4 图表 3：2019-2021 年公司营业收入和归母净利润.5 图表 4：2019-2021 年公司毛利率.5 图表 5：2019-2021