油运行业深度研究：油运复苏已开启需求意外在路上-221020（39页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title0 2022.10.202022.10.20 油运油运复苏已开启复苏已开启，需求意外在路上需求意外在路上 油运行业深度研究油运行业深度研究 岳鑫岳鑫(分析师分析师)尹嘉骐尹嘉骐(研究助理研究助理)0755-23976758 021-38038322 证书编号 S0880514030006 S0880121050042 本报告导读：本报告导读：油运业，受益全球疫后复苏与航运环保约束，未来两年确定景气复苏。同时，对俄制裁或导致“需求意外”，叠加船厂“供给瓶颈”，提供油运“超级牛市”

2、期权。摘要：摘要：Table_Summary0 过去两年过去两年，油运市场油运市场完成完成供需寻底供需寻底。石油是经济的黑色血液，基于全球供需分布不均而衍生的油运业至今逾 130 年。新冠疫情大流行导致全球原油消费现二战以来最大缩减，2020 年 3-4 月油价暴跌全球储油引发油运市场短暂疯狂，随后虽原油消费缓慢恢复且油价上行，油运市场却陷入长达两年的供需寻底，原油去库与浮仓释放导致产能利用率 2021 年降至二十年谷底。航运业是永远的周期。我们2021 年底发布航运业 2022 年度策略：集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏，重点提示油运股底部布局机会。当下，油运复苏已开启，且地缘冲突提供“超

3、级牛市”期权，值得重点研究。未来两年未来两年，油运市场，油运市场确定确定景气景气复苏复苏，供需改善已开启，供需改善已开启。随着 2022年全球疫后复苏，油运市场供需改善已开启。即使不考虑地缘冲突与原油补库，未来两年也将确定景气复苏。（1）需求端：原油去库完成，全球原油消费恢复增长更充分传导至油运需求，已迎来滞后加速恢复。同时，传统能源更具韧性，中国疫后复苏与全球出行需求释放等有望对冲经济衰退风险。（2）供给端：浮仓对有效运力扰动已基本消除，目前油轮在手订单已较为有限，且 IMO 环保新政严格执行将加速老旧运力出清，预计未来两年油轮有效运力将缩减。“需求意外需求意外”叠加叠加“供给瓶颈供给瓶颈”

4、，提供提供油运油运“超级牛市超级牛市”期权。期权。航运超级牛市成就航运股巨大收益。过去二十年，航运出现过两次超级牛市：2007-08 年干散超级牛市与 2020-22 年集运超级牛市，背后均为“需求意外”叠加“供给瓶颈”。我们认为油运当下具有难得的“超级牛市”期权。俄乌冲突打破全球原油贸易均衡，对俄制裁若严格执行将引发全球油运贸易重构，或致油运“需求意外”。且未来两年全球船厂订单趋于饱和，油轮“供给瓶颈”隐现。“需求意外需求意外”在路上在路上，油运业评级，油运业评级“增持增持”。过去三个月油运运价超预期上行，油运市场复苏已开启，未来两年产能利用率将继续确定修复。当下油运业具有“超级牛市”期权，

5、需求意外仍在路上。俄乌冲突爆发后，全球原油贸易均衡从“打破”到“重构”，影响逐步演绎。打破初期，成品油跨区域贸易增加，导致成品油运航距拉长而运价飙升并维持高位。若对俄制裁严格执行，全球油运贸易将重构，油运有望迎来超级牛市。给予中远海能 A/H、招商轮船、招商南油增持评级。风险提示：风险提示：地缘冲突风险、经济衰退风险、疫情反复风险、航运环保新政执行风险、油价风险等。Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 Table_SubIndustry 重点覆盖公司列表 Table_Company 代码代码 公司名称公司名称 评级评级 600026 中远海能 增持 601975 招

6、商南油 增持 1138 中远海能 增持 601872 招商轮船 增持 Table_Report 相关报告 秋季策略至暗时刻已过，布局确定复苏2022.08.26 中期策略全球复苏中寻求新的“需求意外”2022.06.13 春季策略把握盈利修复，逆向布局复苏2022.03.30 航运年度策略集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏2021.12.08 行业首次覆盖行业首次覆盖 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 Table_industryInfo 海运海运 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 27 目目 录录 1.过去两年，油运市场完成供需寻底.3 1