华联综超-山东创新借壳过会向高端化和绿色化迈进-221020（29页）.pdf

1、市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告:商贸零售|个股报告 2022 年 10 月 20 日 股票投资评级 华联综超华联综超（600361600361.S.SH H）推荐推荐|首次覆盖首次覆盖 山东创新借壳过会，向山东创新借壳过会，向高端高端化和化和绿色绿色化化迈进迈进 个股表现 脱胎换骨，涅槃重生脱胎换骨，涅槃重生 21 年 7 月公司筹划重大资产重组，并于 22 年 10 月取得证监会正式批复，创新金属实现借壳上市。创新金属是国内领先的铝合金材料企业，连续六年入围“中国企业 500 强”，棒材和铝杆线缆的国内市场份额分列第一和第二。21 年创新金属营业收入

2、594 亿元，净利润8.22 亿元，100%股权评估值 114.82 亿元，对应 21 年 PE 为 14X。重组方案分两步完成，置出资产作价 22.9 亿元，采用现金交易方式，置入资产作价 114.82 亿元，采用发行股份的方式，发行价3.44元。发行完成后上市公司总股本增至40.04亿股（未考虑配套融资），创 新 金 属 承 诺 22-24 年 扣 非 后 归 母 净 利 润 不 低 于10.18/12.21/14.24 亿元，对应 EPS 0.25/0.3/0.36 元。下游下游需求看好，需求看好，应用领域拓展应用领域拓展 中国是全球最大的铝消费国，13-21 年需求 CAGR=7.3%

3、。铝挤压材和铝板带箔是主要的铝加工产品，21年中国铝材产量4,470万吨，挤压材占比 49%、板带箔占比 40%。根据有色协会和安泰科的预计，25 年铝挤压材需求量将从 21 年的 2,752 万吨增至 3,044 万吨。随着碳中和行动推进，铝板带箔在汽车、包装等领域的用量将会增长。推荐逻辑推荐逻辑 1 1）公司客户优势突出：公司客户优势突出：公司是苹果公司核心供应商，主要向苹果产业链供应铝棒、铝型材及结构件等产品，应用于笔记本电脑、平板电脑、手机、耳机等电子产品；2 2）产能规模领先，募投项目扩张产能规模领先，募投项目扩张产能产能：21 年末公司棒材产能 332 万吨、板带箔产能 69 万吨

4、、型材产能 13 万吨，铝杆线缆产能 58 万吨、结构件产能 6268 万个，在山东和云南的扩产项目将于 23 年投产；3 3）产品结构升级，产品结构升级，加工费上涨加工费上涨：19-21 年公司产品加工费 913/999/1,186 元，22-24 年加工费将增至1,322/1,340/1,375 元；4 4）绿色原料占比增加绿色原料占比增加：公司在山东发展再生铝、在云南采购水电铝，以满足终端客户对绿色原料需求。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 假设公司完成利润承诺，按照 23 年 EPS 0.3 元计算，给予 25X估值，未来6-12个月目标价7.5元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险

5、提示风险提示 经济下行；原材料价格波动；加工费下降；安全及环保风险。资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 52 周内高 8.99 52 周内低 4.33 总市值(亿元)40.75 流通市值(亿元)40.75 总股本(亿股)6.66 A 股(亿股)6.66 已流通(亿股)6.66 限售股(亿股)0.00 研究所 分析师：丁士涛 SAC 登记编号：S1340522090005 Email： -19%-11%-3%5%13%21%29%37%45%53%2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022

6、-072022-082022-09华联综超商贸零售 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1 1 创新金属借壳，主营业务变更创新金属借壳，主营业务变更 .5 5 1.1 1.1 重组完成后经营业绩大幅改善重组完成后经营业绩大幅改善 .5 5 1.2 1.2 公司股权结构清晰公司股权结构清晰 .5 5 1.3 1.3 公司盈利能力稳步提升公司盈利能力稳步提升 .7 7 1.4 1.4 棒材是公司主要的收入和利润来源棒材是公司主要的收入和利润来源 .9 9 2 2 行业需求看好，加工品产量增长行业需求看好，加工品产量增长 .1414 2.1 2.1 中国是全球最大的消费国中国是全球最大的