通胀数据点评（25.12）：输入性通胀的影响在升温-260109（10页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 国内经济 证券研究报告 通胀数据 2026 年 01 月 09 日 输入性通胀的影响在升温 通胀数据点评（25.12）相关研究-证券分析师 赵伟 A0230524070010 屠强 A0230521070002 研究支持 耿佩璇 A0230124080003 联系人 屠强 A0230521070002 事件：1 月 9 日，国家统计局公布 2025 年 12 月通胀数据，CPI 同比 0.8%、前值 0.7%、预期 0.8%、环比 0.2%；PPI 同比-1.9%、前值-2.2%、预期-2%、环比 0.2%。核心观点：受输入性因素影响较大

2、的铜、金价格飙升，令 12 月通胀继续回升。12 月 PPI 回升，主因铜价对 PPI 的拉动增加，而其他大宗商品价格、中下游 PPI 表现偏弱。12 月 PPI 环比 0.2%。其中铜价受供给收紧影响延续回升（环比 7.9%），拉动 PPI 环比 0.2%，为最强贡献项。煤价对 PPI 贡献则相对较小。同时，国际原油价格下行影响国内油价，拖累 PPI 环比-0.05%。中下游产能利用率也未明显改善，导致中下游价格无法充分反映上游涨价传导，测算该因素拖累 PPI 环比-0.04%。12 月 CPI 同比延续上行，一方面源于金价走高继续对核心商品 CPI 有较大支撑；而剔除金价影响后，核心商品

3、CPI 维持低位。12 月 CPI 同比较前月上行 0.1 个百分点至 0.8%。结构上核心商品 CPI 同比上行至 2%高位，更多来自金价走高贡献；但剔除金饰品后其余核心商品 CPI 同比持续磨底、较前月上行 0.1 个百分点至-0.7%。结构上家电 CPI 再度走强，或更多反映供给的影响，与原材料成本涨价和反内卷的传导有关，但其他领域仍偏弱。供给减少对食品 CPI 也有较大拉动，而受反内卷影响较大的猪肉价格仍在低位。12 月低基数下，食品同比上行 0.9 个百分点至 1.1%，对 CPI 同比的上拉影响比上月增加约 0.17个百分点。具体细项中，鲜菜、鲜果受前期天气因素影响供给收紧，对应

4、CPI 同比分别上行 3.7、3.7 个百分点至 18.2%、4.4%；牛肉、羊肉和水产品价格涨幅也均有扩大。但受反内卷影响较大的猪肉价格维持低位，猪肉 CPI 同比为-14.6%。服务 CPI 中，租房需求走弱继续拖累房租 CPI，同时核心 CPI 也有下滑。12 月，服务 CPI同比回落 0.1 个百分点至 0.6%。结构上，服务 CPI 中最大单项是锚定房租变化的虚拟房租 CPI 受租房需求影响较大，目前租房需求较弱令 12 月房租 CPI 同比继续回落（-0.1 个百分点至-0.3%）。同比核心服务 CPI 同比也回落 0.1 个百分点至 1%，同时统计在消费品中的在外餐饮 CPI 同

5、比也小幅回落 0.3 个百分点至 0.9%。展望后续：相比于上游涨价的影响，反内卷能否持续拉动中下游价格更加关键，我们持续跟踪后续政策效果。过去三年大宗商品价格仅能解释 30%左右 PPI 波动，PPI 价格更多受中下游内卷导致价格“超跌”影响；由于中下游民企占比较高，反内卷政策能否有效传导有待跟踪，我们维持 PPI 弱修复的判断；CPI 方面，金价高位，服务消费改善，叠加中下游 PPI 弱修复，或支撑核心 CPI 上行；但春节错位下基数走高或约束 1 月 CPI 上行幅度。常规跟踪：12 月 CPI 延续回升，食品项贡献较大。食品与餐饮：CPI 同比回升，食品 CPI 涨幅较大。12 月，C

6、PI 同比较前月回升 0.1pct 至0.8%。其中，食品 CPI 同比 1.1%、较前月回升 0.9pct。非食品消费品 CPI：家用器具、交通工具 CPI 均有所回升。非食品中，家用器具、交通工具 CPI 均有所回升，边际分别 1.0pct 至 5.9%、0.1pct 至-1.9%。服务 CPI：整体服务 CPI 有所回落，房租价格明显偏弱。12 月，整体服务 CPI 同比边际下行 0.1pct 至 0.6%。其中核心服务 CPI 基本持平季节性。风险提示：食品供给超预期偏紧，能源供给超预期偏紧。国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 事