宏观点评：外部因素推高物价-260109（10页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！外部外部因素推高物价因素推高物价 证券研究报告 宏观点评/2026.01.09 分析师分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 分析师分析师 万琦 SAC 证书编号：S0160525090007 相关报告相关报告 1.委内瑞拉对原油的意义 2026-01-06 2.企业预期推动 PMI 逆季节性回升 2025-12-31 3.去库信号仍待观察 2025-12-28 核心观点核心观点 事件：事件：12 月 CPI 同比上涨 0.8%，预期（Wind）0.75%，前值 0.7%。12月 PPI 同比下降 1.9%，预期（Wind）降 2%，前值降 2

2、.2%。1212 月月 CPICPI 边际变化相对积极，同比持续上行，环比由降转涨边际变化相对积极，同比持续上行，环比由降转涨。金价这一外部输入性因素仍是关键，此外受节前消费需求集中释放等影响，耐用消费品以及部分食品价格亦有支撑。受扣除能源的工业消费品拉动，核心 CPI同比持续高于 1%。猪价以及油价对 12 月 CPI 持续形成拖累，供给压力仍制约价格回升。全年视角看，2025 年食品及能源对整体 CPI 同比拖累加重，其他用品和服务贡献边际明显提升，生活用品及服务同比增速上行，尤其是家用器具。综合来看，边际波动显著的细分项主要受外部逻辑主导，而内部供需结构优化对价格的提振作用相对有限。12

3、12 月月 PPIPPI 环比连续上涨，同比降幅收窄环比连续上涨，同比降幅收窄。上下游行业价格存在温差，上游行业边际改善相对明显。边际上看，PPI 价格的修复依旧围绕“供给侧”和“外部输入性因素”这两条主线展开。全年视角下的 PPI 的变化同样遵循上述主要逻辑。2025 年有色金属矿采选、非金属矿物制品上行幅度居前。整体而言，外部输入性因素整体而言，外部输入性因素对通胀影响对通胀影响依旧显著，内部需求有提振但依旧显著，内部需求有提振但并未明显超出季节性。并未明显超出季节性。全年来看，2025 年 CPI 全年累计涨幅为 0，这一增速较年初“2%左右”的目标有一定差距，供强需弱的格局仍待改善，这

4、也是央行多次会议提及“促进物价合理回升”的现实背景。向后看，低基数以及基期轮换等技术性因素可能会抬高 2026 年通胀同比读数的中枢。此外供给侧优化政策及海外资源品价格的输入性影响预计持续，但考虑到猪、油价格压制、黄金强势上涨形成的偏高基数、国内地产调整、刺激内需政策审慎以及反内卷对中下游企业利润的影响，2026 年通胀回升幅度或有限，大概率呈现结构性温和回升的特征。风险提示：风险提示：地缘政治不确定性；国内居民就业及收入修复不及预期；政策效果不及预期。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图表目录图表目录 图图 1 1：1212 月月 CPICPI 同

5、比上行且环比由降转涨同比上行且环比由降转涨 .3 3 图图 2 2：1212 月月 CPICPI“其他用品和服务其他用品和服务”分项环比涨幅明显超季节性分项环比涨幅明显超季节性 .4 4 图图 3 3：1212 月月 CPICPI 分类别环比及同比涨跌幅分类别环比及同比涨跌幅 .5 5 图图 4 4：核心核心 CPICPI 同比持续高于同比持续高于 1%1%.5 5 图图 5 5：1212 月猪价环比弱于季节性月猪价环比弱于季节性 .6 6 图图 6 6：交通工具用燃料价交通工具用燃料价格环比持续负增格环比持续负增 .6 6 图图 7 7：20252025 年年“其他用品和服务其他用品和服务”

6、贡献边际明显提升贡献边际明显提升 .7 7 图图 8 8：1212 月月 PPIPPI 环比连续上涨环比连续上涨 .7 7 图图 9 9：1212 月分行业月分行业 PPPPI I 环比及同比环比及同比 .8 8 图图 1010：20252025 年有色金属矿采选、非金属矿物制品同比上行幅度居前年有色金属矿采选、非金属矿物制品同比上行幅度居前 .8 8 XVPXpRtPrRuNoNuNyQtRmQaQaO7NpNqQsQrPfQrRpOkPnMoM6MqRoPMYpNvMwMmQsP 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 事件事件：12 月 CPI 同比