12月通胀数据解读：2025年通胀回眸-260109（17页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 债券研究债券研究 债券日报债券日报 2026 年年 01 月月 09 日日 【债券日报】2025 年通胀回眸年通胀回眸 12 月月通胀数据解读通胀数据解读 2025 年通胀回眸年通胀回眸 1、CPI：全年：全年同步同步上涨上涨 0.8%，核心消费品、服务和生鲜价格共同改善，核心消费品、服务和生鲜价格共同改善。对 CPI同比的拉动率自高到低排列依次是：核心消费品（0.63pct）生鲜（0.4pct）服务（0.25pct）畜肉（-0.19p

2、ct）能源（-0.3pct）。（1）核心消费品：）核心消费品：金价贡献一半涨幅，促消费政策下家用器具、家庭日用杂品价格逐步改善。（2）服务：）服务：出行为主的服务消费场景对价格仍有支撑，旺季和淡季受价格脉冲性的影响仍在放大。（3）畜肉）畜肉：“规模化”养殖下生猪产能去化仍偏慢，终端需求疲软，价格缓慢下行。（4）生鲜）生鲜：极端天气影响农产品生产储运，供给收紧推动价格上行。（5）能源：能源：贸易摩擦导致需求偏弱，价格步入下降通道。2、PPI：全年降幅收窄至全年降幅收窄至-1.9%，反内卷政策后，反内卷政策后价格从上游到价格从上游到中中下下游游逐步逐步修复修复 7 月“反内卷”政策落地后月“反内卷

3、”政策落地后：各分项对 CPI 同比的拉动率变动自高到低排列依次是加工（0.73pct）原材料（0.58pct）采掘（0.38pct）一般日用品（0.04pct）食品类（0.03pct）耐用消费品=衣着（0pct），反映“反内卷”政策下中游生产资料行业已呈现积极信号，但与长期收入预期挂钩、终端需求更近的耐用消费品制造表现仍偏弱，反映需求仍待修复。分行业来看，哪些行业价格出现持续上涨？分行业来看，哪些行业价格出现持续上涨？（1）输入性的有色产业链：连续6 个月上涨。（2）“反内卷”政策下，国内各行业基本按照从上游到中下游的顺序进行价格修复：上游的煤炭、黑色造纸行业、一般日用品锂离子电池制造业、非

4、金属矿物制品业金属制品业 二、二、12 月月 CPI：菜价涨幅回落，消费品季节性回升，低基数下同比回升至菜价涨幅回落，消费品季节性回升，低基数下同比回升至 0.8%1、环比环比上上行行至至 0.2%：影响 CPI 环比变动从高到低依次是：核心消费品（0.16pct）生鲜（0.07pct）服务（0pct）畜肉（-0.02pct）能源（-0.04pct）。2、食品项：食品项：带动带动 CPI 上行上行 0.05 个百分点个百分点。（1）畜肉：）畜肉：猪肉供大于需格局延续，价格小幅下跌。（2）生鲜）生鲜：节前消费需求增加，鲜果季节性上涨，天气条件相对较好，鲜菜价格弱于季节性。3、非食品项、非食品项环

5、比环比：带动带动 CPI 上上行约行约 0.12 个百分点个百分点。（1）能源：油价回落，交通工具用燃料价格下降 1.1%；（2）核心消费品：居民购物娱乐需求增加，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格均有上涨，此外 21%涨幅来源于金价上涨贡献。（3）服务：出行淡季，价格变化不大。三三、12 月月 PPI：供暖旺季和有色输入性影响下供暖旺季和有色输入性影响下，环比回升至环比回升至 0.2%，同比降幅，同比降幅收窄至收窄至-1.9%1、PPI 环比环比：时隔时隔 19 个月个月上涨至上涨至 0.2%，涨价已从采掘业向原材料和加工业，涨价已从采掘业向原材料和加工业传导。传导。12 月生

6、产资料价格上行 0.2%（+0.1pct），其中采掘工业价格上涨 0.8%（-0.9pct），原材料工业价格上涨 0.6%（+0.8pct），加工工业价格上涨 0.2%（+0.1pct）；下游的生活资料价格持平（持平），其中食品价格下降 0.1%（持平），衣着价格上涨 0.2%（+0.1pct），一般日用品价格上涨 0.5%（+0.3pct），耐用消费品价格下降 0.2%（持平）。2、分行业：、分行业：（1）工业生产者行业中价格上涨的行业数量维持在 9 个。（2）支撑项：冬季带动煤炭、燃气供应等行业需求季节性增加和价格上涨，反内卷政策下造纸业连续 5 个月修复，以及输入性的有色产业链价格也在上