债券研究-转债周策略：如何跟踪转债相对股票的性价比-260104（13页）.pdf

1、正文当前转债估值相对较高，部分投资者关注当前转债资产相对股票资产的配置性价比。投资者主要担心的点或在于转债估值较高的背景下，转债的赔率低于正股，比如在正股上涨时，转债因估值过高，跟涨能力弱，涨幅或相对正股较弱；而正股下跌时，因估值过高，转债通过跟跌正股消化估值。为研究此问题，我们构建了转债跟涨比、跟跌比、涨跌比指标，通过分析转债相对正股的涨跌幅比例（转债涨幅/正股涨幅），用于简单直接地跟踪转债的配置性价比，也可以用于分析不同转换价值区间转债的配置价值。由于不同转换价值区间转债的跟涨跟跌能力具有显著差异，因此我们分转换价值区间计算跟涨比、跟跌比、涨跌比指标；从日频的维度，计算所有转债的转债日涨跌

2、幅/正股日涨跌幅，跟涨比指标统计符合条件单个交易日全市场正股上涨明显的转债涨跌幅/正股涨跌幅均值。跟跌比指标统计符合条件单个交易日全市场正股下跌明显的转债涨跌幅/正股涨跌幅均值。通过计算日频的跟涨比数据和跟跌比数据，可以统计得到月频的平均跟涨比数据和跟跌比数据，月频的涨跌比数据。从月度转债跟涨比和跟跌比来看，我们可得到以下分析结论：（1）转换价值大于等于130元的股性转债，涨跌仍相对正股存在一定的“钝化”，但和正股涨跌的相关性明显高于转换价值更低的转债。（2）转债估值上升确实影响到了转债的性价比，如转换价值大于等于130元和130元-100元（包含100元，下同）区间的转债，Q3跟涨比高于Q4

3、；转债价值位于130元-100元区间和100元-70元区间的转债，Q3跟跌比小于Q4。（3）从涨跌比指标来看（涨跌比underlineunderlinemathbfPi跟涨比/跟跌比），7-8月各转换价值区间月涨跌比大于1，转债的配置性价比较高；但9-10月，部分转换价值区间，如大于130元，70元及以下等涨跌比小于1，我们认为当时转债的配置性价比弱于股票。11-12月，除12月大于130元转换价值区间转债涨跌比小于1以外，其余区间涨跌比均大于1，因此转债相对股票仍体现一定性价比。（4）从下半年的涨跌比指标来看，130元-100元转换价值区间涨跌比持续维持大于1，100元-70元转换价值区间涨

4、跌比大部分月度（除10月）大于1，我们认为当前70元-130元的平衡转债，仍相对其他区间呈现更强的性价比。周度转债策略2026年增量资金入市的进程仍将持续，年初大概率会演绎“春季躁动”行情，主要关注科技、高端制造方向的投资线索。我们认为当前投资者对股票市场的中长期走势仍较为乐观，因此机构投资者对权益资产的配置需求或仍较旺盛，资金面的稳定对转债估值形成支撑，转债估值中短期的下跌空间不大。当估值水平维持稳定时，转债相对正股，仍体现一定的“跟涨强、跟跌弱”的特性，转债仍有较强的配置性价比。转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长方向建议关注瑞可、环旭等转债；（2）高端制造领域有望维持高位，建议关注亚科、岱美、崧盛、兴瑞等转债；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、福22、和邦等转债。风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。