汽车行业：“定比例”补贴对乘用车行业利润拉动几何？-260105（10页）.pdf

1、“定比例”补贴对乘用车行业利润拉动几何？核心观点：乘用车以旧换新政策调整为“定比例补贴”，中高端车将显著受益。25年12月30日国家发展改革委、财政部发布通知26年汽车以旧换新延续:（1）报废补贴：购买新能源/燃油车按照新车车价的12%/10%补贴，最高补贴上限分别为2.0/1.5万元；（2）置换补贴：购买新能源/燃油车按照新车车价的8%/6%补贴，最高补贴上限分别为1.5/1.3万元。参考重庆销量数据，预计定比例补贴26年将拉动乘用车行业利润提升159亿元。根据重庆市商务委员会，重庆自25.8.15日开始将定额补贴调整为定比例补贴。政策调整后25年11月重庆20万以上乘用车销量占比提升至39

2、.1%，较25年7月增长6.3pct。参考重庆销量数据，不考虑竞争格局和上游原材料成本的变化，仅考虑定比例补贴对乘用车行业销量结构的影响：（1）保守假设26年国内终端销量同比持平；（2）假设26年乘用车分价格区间销量占比和重庆25年9-11月数据一致；（3）参考典型车企单车净利润中枢，假设10万以下/10-15万/15-20万/20万以上价格区间25年和26年的单车净利润一致，分别为0/0.3/0.7/2.5万元；基于以上假设，我们预计定比例补贴将拉动乘用车行业26年利润提升159亿元，其中10万以下/10-15万/15-20万/20万以上价格区间的理论利润空间将分别增长0/3/29/128亿

3、元。定比例补贴对乘用车行业利润的正面贡献，主要是由于26年15万元以上车型可以使用的补贴额度增加，进而带来中高端车销量提升所致。综合考虑25年和26年以旧换新资金额度、销量结构和单车补贴金额变化：（1）25/26年乘用车使用的以旧换新补贴金额预计分别为1800/1500亿元；（2）25年以旧换新补贴使用分布参考不同价格区间的销量比例（10万以下单独考虑）；26年以旧换新补贴使用分布参考不同价格区间内的单车补贴较25年的下降比例和延续时间等差异。综上假设下，我们预计26年在乘用车以旧换新补贴总金额退坡约300亿的前提下，15万元以上乘用车享受的补贴金额将增加约140亿元。风险提示：行业景气度下降

4、；竞争加剧；相关政策推进不及预期。一、乘用车以旧换新政策调整为“定比例补贴”，中高端车将显著受益乘用车以旧换新政策从“定额补贴”到“定比例补贴”，同时置换补贴标准全国统一。25年12月30日国家发展改革委、财政部发布关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，核心变化包括：（1）更改为按照新车车价定比例补贴，其中报废后购买新能源/燃油车按照新车车价的12%/10%补贴，最高补贴上限分别为2/1.5万元，置换后购买新能源/燃油车按照新车车价的8%/6%补贴，最高补贴上限分别为1.5/1.3万元，定比例补贴预计将拉动中高端乘用车销量占比显著提升；（2）置换补贴更改为全国统一补贴标准，新增地域限制，即机动车销售统一发票和机动车登记证书应在同一省级地区开具或办理，新增约束条件将有效避免因不同区域补贴要求差异和资金使用进度不同带来的跨区域购车。（3）对于报废更新，将符合报废条件的新车年限顺延一年，符合报废补贴条件的保有量增长预计对26年销量弹性将有正面贡献。（4）新增限制条件：对报废/置换符合条件的旧车，应当于2025年1月8日前登记在申请人名下，持有年限的新增条件将有限约束短期套利行为，定向刺激真实置换需求。