【华泰期货】美债双周报：黄金替代美债“避险”，美债收益率走高-260111（8页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策策略摘要略摘要 近 2 周美债收益率整体高位震荡并小幅上行，短端抬升幅度高于长端，曲线阶段性趋陡。供给端久期压力略有缓解、期货空头回补显示交易性压力边际下降，但财政赤字高企、海外官方需求下滑削弱美债避险属性。在流动性边际改善而经济动能走弱的背景下，美债对政策与情绪的敏感度上升，安全资产地位阶段性承压。核心观点核心观点 市场市场分析分析 美债利率回顾。截止 1月 9日，10年期美债收益率两周上升 3bp，10年期美债收益率曲线持续走高至 4.18%。收益率曲线层面，和两周前相比，2 年期美债收益率走高了 7bp，30年期美债收益率走高 3bp。美债市场变动

2、。实际债券发行来看，12月下旬美债发行久期小幅回落，2年期 687亿，5 年期 698.8 亿，7 年期 439.1 亿。美国 11 月财政赤字 1732.8 亿美元，12 个月累计赤字小幅回落至 1.6万亿美元。衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止 1月 6日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至567万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所回落。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，回落至 14.08万手。美元流动性和美国经济。1）货币：12 月美联储会议的核心特征是政策框架转折以及内部分歧加大。美联储连续第三次降息 25bp，与预期

3、一致，但点阵图维持明年仅一次降息的指引，显示宽松节奏将明显放缓；同时宣布启动每月 400 亿美元的储备管理购买（短期国库券），标志着政策从缩表阶段向维持流动性充足水平转向。2）财政：美国财政 TGA存款余额截止 1月 7日规模两周环比缩减 179.6亿美元，同时美联储逆回购工具两周增加 67.6 亿美元，反映出短期内政府存款向银行体系回落、流动性边际改善。3）经济：截止 1月 3日美联储周度经济指标 2.13（两周前为 2.21），显示出经济环比短期走弱。风险风险 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 期货研究报告期货研究报告|美债美债双双周报周报2026-01-11 黄金替代美债黄金替代美债

4、“避险避险”，美债收益率，美债收益率走高走高 研究院研究院 研究员研究员 徐闻宇徐闻宇* 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立蔡劭立(0755-23887993* 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪高聪(021-60828524* 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【2011】1289号号 美债双周报丨 2026/1/11 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/8 目录目录 核心观点.1 重点解读.3 美债利率美债利率.4 美债市场美债市场.5 衍生品市

5、场衍生品市场.5 流动性流动性.6 美国经济美国经济.7 图表图表 图 1：2025财年社保、医疗、健康、利息以及国防五项刚性支出已吃掉全部联邦收入丨单位：万亿美元.3 图 2：美国财政赤字规模已进每年近 2万亿美元区间|单位：万亿美元.3 图 3：美债收益率曲线丨单位：%.4 图 4：2年期利率和 FFR利差收敛丨单位：%.4 图 5：通胀因子之库存丨单位：%YOY.4 图 6：通胀因子之油价丨单位：%YOY.4 图 7：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元.5 图 8：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.5 图 9：美债期货期权净持仓丨单位：万手.5 图 10：投机者美债期货净持仓丨单位

6、：万手.5 图 11：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手.6 图 12：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手.6 图 13：交易商美债期货净持仓丨单位：万手.6 图 14：其他申报者美债期货净持仓丨单位：万手.6 图 15：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.6 图 16：美联储会议纪要文本情绪丨单位：%.6 图 17：美联储资产端占比和占比变动丨单位：%PCT.7 图 18：美联储负债端占比和占比变动丨单位：%PCT.7 图 19：美国就业市场和房地产市场丨单位：%.7 图 20：进口价格和收益率丨单位：%YOY，%.7 图 21：美国薪资增速和通胀丨单位：%YOY.7 图 22：美国制造业