【开源证券】宏观经济点评：PPI环比达2024年以来最高值-260109（9页）.pdf

1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/9 2026 年 01 月 09 日 “两重”“两新”提前批已下达 宏观经济专题-2026.1.5 基于 DID 模型理解为何消费品以旧换新略退坡兼评 12 月 PMI 数据和2026 年“两新”政策-2025.12.31 人民币汇率：破 7 或可持续，但升值节奏或较平缓宏观经济点评-2025.12.30 PPI 环比环比达达 2024 年以来年以来最最高高值值 宏观经济点评宏观经济点评 何宁（分析师）何宁（分析师）郭晓彬（分析师）郭晓彬（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S079052507000

2、4 事件：事件：12 月 CPI 同比 0.8%，预期 0.8%，前值 0.7%；PPI 同比-1.9%，预期-2.0%，前值-2.2%。贵金属与大宗消费品带动核心贵金属与大宗消费品带动核心 CPI 环比超季节性环比超季节性 12 月月 CPI 同比较前值上升同比较前值上升 0.1 个百分点至个百分点至 0.8%；环比较前值上升；环比较前值上升 0.3 个百分点个百分点至至 0.2%。1、鲜菜价格带动食品鲜菜价格带动食品 CPI 环比环比增速回落增速回落 12 月 CPI 食品项环比涨幅收窄，环比较前值下降 0.2 个百分点至 0.3%。鲜菜环比涨幅收窄，猪肉、蛋类环比降幅收窄，鲜果环比由负转

3、正。2、贵金属与大宗消费品共同带动核心贵金属与大宗消费品共同带动核心 CPI 环比超季节性环比超季节性(1)核心 CPI 环比连续三个月超季节性。12 月核心 CPI 环比较前值回升 0.3 个百分点至 0.2%，继 10 月以来连续三个月在季节性以上，从具体分项来看，已公布的 8 个实物分项中，家用器具、交通工具、通信工具超季节性较为明显。此外，包含贵金属饰品的其他用品及服务项亦明显超季节性，因此或可推断：贵金属与大宗消费品共同带动核心 CPI 环比超季节性。(2)服务 CPI 环比连续两个月弱于季节性。12 月服务 CPI 环比低于季节性 0.05 个百分点，在 10 月短暂回升至季节性上

4、方后连续两个月处于季节性下方，在已公布的 8 个分项中，除医疗服务项高于季节性外，其他 7 个分项均等于或弱于季节性。输入性与国内因素共同支撑，输入性与国内因素共同支撑，PPI 环比环比达达 2024 年以来年以来最高值最高值 12 月月 PPI 同比较前值上升同比较前值上升 0.3 个百分点至个百分点至-1.9%；环比较前值上升；环比较前值上升 0.1 个百分点个百分点至至 0.2%。从 PPI 同比分项贡献来看：已公布的细分项来看，其中输入性因素、国内煤炭价格、国内地产链、中高端制造对 PPI 同比拖累降低，分别拖累 PPI 同比 0.3、0.2、0.6、0.4 个百分点；一般消费品制造对

5、整体 PPI 同比拖累持平于前值，为-1.9个百分点。在同期基数有所升高背景下，PPI 同比较前值不降反升，说明边际的环比价格动能对 PPI 贡献较大。从环比来看，12 月 PPI 环比为 2024 年以来最高值。从细分项的环比角度看，12月输入性因素中有色链与部分石油化工链共同支撑 PPI 环比回升，国内因素中黑色金属以及纺服、造纸、印刷、医药等一般消费制造环比增速回升。后续通胀预测：后续通胀预测：1 月月 CPI 同比增速回落，同比增速回落，PPI 回升回升 CPI 方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计 1 月 CPI 环比在 0.1%左右，同比或在 0.2%左右，2026 年

6、全年平均同比或在 0.3%左右。PPI 方面，结合南华工业品指数等高频数据，我们预计 1 月 PPI 环比较前值有所回落，同比较前值有所回升，PPI 后续回升幅度或将取决于国际大宗商品走向与国内政策力度，初步预计 2026 年全年平均同比约为 0.1%左右，表明若近期趋势持续，全年PPI 同比存在转正可能性。节奏上，PPI 同比大概率前低后高，在第二或第三季度有望实现单月 PPI 同比转正。风险提示：风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。相关研究报告相关研究报告 宏观研究团队宏观研究团队 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 宏观经济点评宏观经济点评 宏观研究宏观研究 宏观经