【东方证券】公用事业行业周报：长协电价风险落地，结算电价有望好于预期-260111（12页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。公用事业行业 行业研究|行业周报 长协电价风险落地，长协电价风险落地，2026 年火电年火电结算结算电价有望好于市场预期电价有望好于市场预期。截至本周末，全国各省份 2026 年长协电量电价合同签约已接近尾声。结合江苏、广东等已公布电价签约结果的省份来看，我们推测 2026 年全国长协电量电价平均降幅约为 34 分/千瓦时。考虑到 2026 年我国各省份煤电容量电价同比提升至少 65 元/千瓦*年以上（云南、甘肃、天津等省份容量电价同比提升幅度更高）以及

2、火电在现货市场具备可调节的竞争优势等，我们预计 2026 年火电结算电价降幅或低于市场预期。受制于2026 年全国长协电价签约结果弱于预期，近两周火电板块市场表现较弱。我们认为当下即为市场对于 2026 年火电板块盈利预期的最低点，2026 年火电实际盈利水平有望好于市场预期。港口煤价港口煤价小幅反弹小幅反弹，电厂库存环比回落电厂库存环比回落。本周港口及产地煤价小幅反弹，我们认为主要由于：1）受寒潮天气影响，电厂终端日耗煤量环比持续提升，全国 25 省电厂煤炭库存环比下降，终端采购需求有所增加；2）集港发运倒挂叠加港口库存下降，贸易商挺价情绪较为明显。展望后市，我们认为现货煤价短期以震荡为主，

3、上行空间有限：1）我们预计 2026 年煤电电量仍将延续下滑趋势，煤炭供需宽松的整体格局未改；2）电厂煤炭库存仍处于历史同期较高水平，补库需求动力不足，对市场煤采购仅以刚性采购为主；3）2026 年新年伊始，部分煤矿或仍存在产量“开门红”诉求，煤炭行业生产积极性较 2025 年末有所提升。业绩预期已至冰点业绩预期已至冰点，低位公用事业资产值得关注。，低位公用事业资产值得关注。本周（2026/1/5-2026/1/9）沪深300 指数上涨 2.8%，万得全 A 指数上涨 5.1%。申万公用事业指数上涨 2.5%，跑输沪深 300 指数 0.2 个百分点，跑输万得全 A 指数 2.6 个百分点。我

4、们认为投资者对公用事业板块 2026 年盈利预期已至较低水平，公用事业板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注。投资建议：看好公用事业板块。投资建议：看好公用事业板块。我们认为：1）低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一；2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革以支撑日益复杂的新型电力系统建设，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。火电：火电：2026 年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节

5、性电源转变，其商业模式改善已初见端倪（新能源装机占比逐步走高的新型电力系统中电力商品的时间价值逐步抬升、火电利用小时数不断下降使其成本对上游煤价变动的敏感性逐步减弱）。我们预计2026 年火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，相关标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)。水电：水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源品类中处于最低水平，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)、川

6、投能源(600674，未评级)、华能水电(600025，未评级)。核电：核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的：中国广核(003816，未评级)。风光：风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业公司，相关标的：龙源电力(001289，未评级)。风险提示：风险提示：弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 公用事业行业 报告发布日期 2026 年 01 月 11 日 孙辉贤 执业证书编号：S0860525090003 021-63326320 用