索宝蛋白（603231）-A股公司深度报告：全产业链布局驱动增长成本利好大豆蛋白龙头迎业绩拐点-260108（22页）.pdf

1、公 司 研 究 2026.01.08 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 索 宝 蛋 白（603231）公 司 深 度 报 告 全产业链布局驱动增长，成本利好大豆蛋白龙头迎业绩拐点 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 毛学东 登记编号：S1220525080002 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 粮油加工 最新收盘价(人民币/元)18.53 总市值(亿)(元)35.48 52 周最高/最低价(元)20.29/14.28 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 国内大豆国内大豆蛋白领军企业，全产业链布局与成本蛋

2、白领军企业，全产业链布局与成本利好利好迎来业绩拐点迎来业绩拐点。公司聚焦非转基因大豆全产业链，主要产品包括大豆分离蛋白、浓缩蛋白、组织蛋白和非转基因大豆油等。23、24 年因原材料大豆价格下降导致大豆蛋白相关产品售价有所下降，公司营收出现下滑。公司积极扩产提升销量，随着下游需求逐步恢复，25 年迎来业绩拐点，25Q1-3 公司实现营收 12.4 亿元，同比增长 7.37%，实现归母净利 1.47 亿元，同比增长 60%。健康与环保驱动下游需求快速增长，行业集中度有望进一步提升健康与环保驱动下游需求快速增长，行业集中度有望进一步提升。大豆蛋白下游应用较为广泛，包括肉制品加工、仿肉行业、休闲食品、

3、保健品行业等，在消费者健康和环保意识提升驱动下，下游需求持续提升。我国为全球最大的大豆蛋白市场，占据约 50%的市场份额，22 年我国大豆蛋白行业规模达到 145.2 亿元，18-22 年 CAGR 为 3.89%。竞争格局方面，大豆蛋白行业 CR5 为 60%，公司大豆蛋白的市占率约 10%，公司和嘉华股份等头部厂商近两年销量持续提升，随着落后产能不断出清，行业集中度有望进一步提升。全产业链布局铸就高盈利壁垒，全产业链布局铸就高盈利壁垒，产品结构优化产品结构优化盈利中枢有望提升盈利中枢有望提升。公司专注非转基因大豆深加工，经过近二十余年积累成为行业内为数不多的拥有大豆蛋白深加工完整产业链、丰

4、富产品线的企业，具有从大豆采购、低温浸出和大豆分离蛋白、非功能性浓缩蛋白、功能性浓缩蛋白、组织化蛋白（组织蛋白、拉丝蛋白）等全系列产品的生产线，产业链竞争优势明显，体现在盈利能力上，公司的大豆蛋白毛利率显著高于行业水平。上市以后公司积极扩产，随着相关产能投产，龙头地位将进一步稳固。从产品结构方面来看，公司高毛利产品大豆浓缩蛋白和组织蛋白营收增长更快，产品结构持续优化带动毛利率提升。大豆为公司主要采购的原材料，直接材料占比达 75%以上，公司 25 年初采购了较多低价大豆原材料，叠加产品结构优化，公司毛利率中枢有望提升。投资建议：投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为16.

5、58/18.81/21.36 亿元，分别同比增长 6.57%/13.50%/13.54%，预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 1.86/2.15/2.66 亿元，分别同比增长53.46%/15.81%/23.56%，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险，市场开拓不及预期风险，食品安全风险 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-7%1%9%17%25%33%25/1/825/4/925/7/925/10/8索宝蛋白沪深300索宝蛋白(603231)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测（人

6、民币）单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1555 1658 1881 2136(+/-)%-11.04 6.57 13.50 13.54 归母净利润 121 186 215 266(+/-)%-16.99 53.46 15.81 23.56 EPS(元)0.63 0.97 1.12 1.39 ROE(%)6.46 9.42 10.34 12.01 PE 25.98 19.28 16.65 13.48 PB 1.67 1.82 1.72 1.62 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 1ZPXnPnPmMqPxPsNtPmR