微泰医疗~B（2235.HK）-港股公司深度研究报告：国产糖尿病管理领先者面向全球迈入发展新阶段-260109（32页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 港股公司港股公司 医疗器械医疗器械 2026 年年 01 月月 09 日日 微泰医疗-B（02235.HK）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）国产糖尿病管理国产糖尿病管理领先者领先者，面向全球迈入发展面向全球迈入发展新阶段新阶段 目标价：目标价：13.7 港元港元 当前价：当前价：7.49 港元港元 行业：糖尿病患者高基数行业：糖尿病患者高基数+慢性病属性产生巨大诊疗需求，器械技术迭代造就慢性病属性产生巨大诊疗需求，器械技术迭代造就

2、广阔市场。广阔市场。IDF（国际糖尿病联盟）预计 2050 年全球糖尿病患者数量将达到8.53 亿人，并持续增长。糖尿病患者基数大，加上其作为慢性病的特点，使得糖尿病成为医疗器械行业的重要市场。1）监测：技术迭代带来新机遇，）监测：技术迭代带来新机遇，CGM 海内外成长空间巨大海内外成长空间巨大。CGM（连续血糖监测）相比 BGM（传统指尖血检测）优势显著，技术迭代带来巨大的市场机遇。根据灼识咨询数据，全球 CGM 市场规模将从 2020 年的 57 亿美元增长至 2030 年的 365 亿美元。2）治疗：贴敷式胰岛素泵快速发展，人工胰腺有望成为未来主流。）治疗：贴敷式胰岛素泵快速发展，人工胰

3、腺有望成为未来主流。胰岛素泵是新一代胰岛素给药设备，其中贴敷式具有更强的可用性和更高的患者依从性，市场占比有望提升，代表企业 Insulet 收入持续高增长。闭环人工胰腺可以最大程度接近胰腺的生理机能，目前渗透率极低，长期发展空间巨大。公司：国产糖尿病管理公司：国产糖尿病管理领先者领先者，面向全球迈入发展新阶段，面向全球迈入发展新阶段 1）当前“贴敷式胰岛素泵）当前“贴敷式胰岛素泵+CGM”国内唯一，人工胰腺有望”国内唯一，人工胰腺有望 2026 年获批。年获批。微泰医疗公司在糖尿病监测、治疗及管理领域的上市产品组合丰富，是中国唯一一家同时拥有已上市贴敷式胰岛素泵和实时免校准 CGM 的公司。

4、人工胰腺国内有望 2026 年获批，丰富在研管线提供持续增长动力。2）国内：站稳国产商业化第一梯队，产能充足支撑全球市场拓展。）国内：站稳国产商业化第一梯队，产能充足支撑全球市场拓展。在产品端，二代 CGM、胰岛素泵性能优越，具备差异化优势。在渠道端，院内渠道网络和电商布局持续深化。2025 年双十一，公司成为天猫 CGM 单品单店冠军、天猫测糖仪热销榜冠军。贴敷式胰岛素泵也保持国产领先地位。公司凭借糖尿病管理器械产品体系优势和品牌渠道先发优势，有望在国内市场长期受益。并且公司在国内的后备产能充足，充分利用国内制造端优势支撑全球市场拓展。3）海外：广阔市场下开启高增长，专利诉讼实际影响有限。）

5、海外：广阔市场下开启高增长，专利诉讼实际影响有限。海外市场空间广阔，公司在全球市场具备糖尿病管理产品体系优势和中国制造性价比优势。2025H1，公司海外收入大幅增长至 1.21 亿元（+218%）。2025 年 9 月，雅培对微泰医疗发起临时禁令申请，参考此前国产公司应诉经验和公司海外业务布局，我们认为对微泰实际影响有限。4）当下：扭亏可期，股价低估。）当下：扭亏可期，股价低估。公司 2025H1 经营性净现金流转正，扭亏可期。当前市值扣除账上现金及等价物后对应 2025 年营收 PS 仅 2 倍左右，与德康医疗、Insulet 等历史 PS 相比显著低估。投资建议：投资建议：我们预计微泰医疗

6、 25-27 年净利润分别为 0.31、0.86、1.54 亿元。公司拥有覆盖糖尿病监测、治疗流程的全产品体系，当前在国内站稳国产CGM、胰岛素泵第一梯队，海外开启放量，利润端扭亏可期。参考可比公司，我们给予主营业务 26 年 4 倍 PS 估值，叠加公司约 17 亿元现金类资产，合计目标市值 58 亿港元，对应目标股价 13.7 港元。首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示：风险提示：海外专利诉讼风险；国内竞争降价过度；新品研发、推广不及预期；产品生产质量风险。主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)346 587 877 1,261 同比