青木科技（301110）-A股公司深度报告：积极拓展品牌孵化业务经营杠杆有望加速释放-260109（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究公司研究 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.01.09 积极拓展品牌孵化业务，经营杠杆有望积极拓展品牌孵化业务，经营杠杆有望加速释放加速释放 青木科技青木科技(301110)Table_Industry 批零贸易业/可选消费品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格：目标价格：93.42 Table_CurPrice 当前价格：75.03 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)37.99-82.89 总市值(百万元)6

2、,943 总股本/流通A股(百万股)93/65 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)1,458 每股净资产(元)15.76 市净率(现价)4.8 净负债率-50.84%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 12%2%13%相对指数 8%-1%-28%Table_Report 相关报告相关报告 代运营稳健，品牌孵化高增 2025.09.02 深耕电商服务，拓展品牌孵化 2024.11.15 青木科技深度报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱

3、登记编号 刘越男(分析师)021-38677706 S0880516030003 蔡昕妤(分析师)021-23183557 S0880525110001 本报告导读：本报告导读：公司积极拓展品牌孵化业务，有望于公司积极拓展品牌孵化业务，有望于 2026 年开始迎来经营杠杆释放、带动业绩提速年开始迎来经营杠杆释放、带动业绩提速增长增长。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：维持增持评级。投资建议：维持增持评级。我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 15.4/24.7/29.6 亿元，分别同增 34%/60%/20%；预测公司 2025-2027 年 归 母 净

4、利 润 分 别 为 1.33/2.47/3.02 亿 元，分 别 同 增47%/86%/22%。品牌孵化业务的收入快速增长、经营杠杆释放为公司业绩增长主要驱动。给予公司 2026 年 35xPE，目标价 93.42 元。公司主营电商服务和品牌孵化与管理服务，合作多个国内外知名消费品牌，2024 年以来业绩实现较好复苏，主要来自积极拓展品牌孵化业务（西班牙女性私护品牌珂蔓朵、意大利自然膳食营养品牌意卡莉等），以及代运营业务的稳健增长（主要增量来自代运营泡泡玛特、Jellycat 等）。2024/2025Q1-3，公司实现收入 11.5/10.2 亿元，分别同增 19%/26%，实现归母净利润 0

5、.91/0.80 亿元，分别同增74%/10%，归母净利率分别为 7.9%/7.8%。公司品牌孵化与管理业务聚焦大健康领域，目前主要由珂蔓朵、意卡莉两个品牌构成，并有望于 2026 年完成对挪威保健食品品牌Noromega 的收购及并表，且取得该品牌的中国区总经销权。公司品牌孵化业务于 2022 年开始逐步拓展合资公司形式，加深与品牌方的合作绑定，有助于提升业绩稳定性。2025H1 珂蔓朵实现收入同比增长超 70%，意卡莉收入同比增长超 95%，带动该业务板块实现收入2.33 亿元/yoy+86%，且取得 79.6%的高毛利率。我们预计 2025-2027年该业务板块收入 6.0/14.6/1

6、8.8 亿元，同增 96%/143%/29%。电商代运营业务增长稳健，大服饰品类为占比最大品类，主要品牌包含 Skechers、ECCO、新秀丽、安德玛等，预计维持稳健增长。潮玩贡献主要增量，公司分别于 2023、2024 年开始合作泡泡玛特、Jellycat 两大潮玩及毛绒玩具龙头，获益于情绪消费崛起，两大品牌在中国的销售规模快速增长贡献了公司电商代运营业务主要增量。我们预计 2025-2027 年该业务板块收入 6.5/7.0/7.3 亿元，同增15%/7%/5%。风险提示：品牌孵化业务发展不及预期；品牌合作风险；电商渠道发展趋于饱和、竞争加剧风险。Table_Finance 财务摘要(百