【创元期货】料垒库幅度放缓-260112（16页）.pdf

1、料垒库幅度放缓料垒库幅度放缓研究院黑色建材小组研究院黑色建材小组01行情回顾铁水预期上行提供基础，有色大涨带来外溢情绪3资料来源：Wind，创元研究自10月21日汇报以来，黑色板块总体呈现出焦化与钢厂盘面利润压缩的特征，即焦煤与铁矿涨幅更大，成材与焦炭跟随为主。究其原因，我们认为关键在于“铁水见底回升”预期的出现与兑现。在此产业基础之上，再加上有色强势带来的“二次通胀、经济恢复、情绪外溢”，以及煤矿产能收缩消息的共同作用。具体来说：1，1月之前，整体黑色还是处于“钢材需求疲软，铁水下行，原料供需宽松格局不改”的大背景之中，双焦的持续垒库是核心交易点。与此同时，焦煤交割仓单的担忧也是助力点，从而

2、焦煤在此时的表现总体偏弱。2，元旦前，随着焦煤01盘面的绝对价格打到931的低位价格，“低仓单”的担忧实际上已经计价完全，产业端此时也出现接货的动作，此前空头交易的点，实际上已经丧失其一。低价仓单的担忧，更多体现在02合约身上，而非01身上，进而对05主力合约的压制也就减少了。3，元旦后，铁水如预期般的触底回升，虽然速度偏慢，成材供需偏弱格局仍未改变，但原料端的供需已实在改善，焦煤垒库速度放缓。因此总体处于“原料估值修复”状态之中。焦煤快速反弹至1150-1250之间，焦炭也将第五轮及更多的提降预期抹平。4，产业外，有色板块与权益资产上涨可谓此起彼伏，情绪明显向好。这一状态所表征的“二次通胀、

3、经济恢复”等乐观定价，随着时间的推进，也开始了外溢，从而带动元旦后低价品种出现较为明显的反弹，范围并不仅限于黑色板块，还有氧化铝、PVC等。0.900.951.001.051.102025-12-192025-12-202025-12-212025-12-222025-12-232025-12-242025-12-252025-12-262025-12-272025-12-282025-12-292025-12-302025-12-312026-01-012026-01-022026-01-032026-01-042026-01-052026-01-062026-01-072026-01-08

4、2026-01-0920252025年年1212月中旬以来黑色商品月中旬以来黑色商品0505合约表现（收盘合约表现（收盘价，归一化）价，归一化）螺纹热卷铁矿焦炭焦煤0.000.010.020.030.040.050.060.070.080.09螺纹热卷铁矿焦炭焦煤黑色商品黑色商品0505合约合约1212月中旬以来涨跌幅（收盘价）月中旬以来涨跌幅（收盘价）01交割参与活跃度进一步提高4资料来源：大商所，创元研究国泰君安国泰君安中泰中泰期货期货东海东海期货期货银河银河期货期货正信正信期货期货浙商浙商期货期货物产物产中大中大中信中信期货期货华泰华泰期货期货海证海证期货期货兴证兴证期货期货建信建信期货

5、期货冠通冠通期货期货格林格林大华大华一德一德期货期货云晨云晨期货期货信达信达期货期货中原中原期货期货国富国富期货期货大地大地期货期货中辉中辉期货期货中粮中粮期货期货瑞达瑞达期货期货华创华创期货期货东证东证期货期货上海上海中期中期国投国投期货期货永安永安期货期货总计总计jm25014.21.84.230.60.61.21.82.41.821.6jm25020.61.82.4jm25034.21.20.66jm25041.21.2jm25051.81.87.28.41.21.81.21.24.20.631.81.235.4jm25060.60.61.2jm25071.21.2jm25080.61.

6、21.81.24.8jm25091.21.21.23.61.22.41.80.62.43.60.61.221jm25100.60.60.61.8jm25110.60.61.82.42.47.8jm25120.62.40.61.20.61.26.6jm26014.24.82.40.66.60.61.81.20.60.623.4焦煤交割交货方（万吨）焦煤交割交货方（万吨）国泰君安国泰君安银河银河期货期货英大英大期货期货浙商浙商期货期货光大光大期货期货东吴东吴期货期货平安平安期货期货物产物产中大中大中信中信期货期货大地大地期货期货中融中融汇信汇信方正方正中期中期华泰华泰期货期货国投国投期货期货中信中