致远互联-深度报告：信创为翼畅行致远-221017（24页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 致远互联（688369.SH）深度报告 信创为翼，畅行致远 2022 年 10 月 17 日 致远互联是国内协同办公行业领军企业。公司成立于 2002 年，总部设立在北京，是一家始终专注于协同管理软件领域的高新技术企业，为客户提供专业的协同管理软件产品、解决方案、平台及云服务，是中国协同管理软件领域的开创者。经过 20 年发展，公司全国设有超 46 家分支机构，覆盖超 100 个城市、1000余个生态合作伙伴，并服务全国超 50000 家中大型政企客户。2021 年公司营业收入 10.31 亿元，同比增长 35.10

2、%，实现净利润 1.34 亿元，同比增长 16.12%。2016-2021 年净利润复合增长率高达 49.2%。信创驱动行业 3-5 年高景气；业务拓展延伸打开中远期天花板；互联网巨头开放渗透，行业“蛋糕”变大、格局优化。1）信创方面，2021 年开始，信创从党政向八大行业扩展，金融、电信行业逐步开始进行规模替代，形成了“2+8”的整体布局。当前，信创在原有“2+8”的基础上，已规划拓展到“2+8+N”的完整体系。随着部分压制因素逐步消除，2022 年年底开始，政府信创采购有望重启，逐季向上；2）业务拓展延伸方面，OA 是企业全员使用的应用，是企业流程和管理高频交互中心，天然具备向业务系统延伸

3、的基础。近年来，头部公司纷纷打破原有业务疆域，不断向业务系统领域拓展，打开广阔空间；3）从行业格局来看，以钉钉为代表的互联网巨头不断收缩业务边界，并提升生态收益水平，行业向更加高质/共赢/互利方向发展：行业空间在变大，格局也在向好发展。公司综合竞争优势明显，迎来新一轮发展机遇期。首先，传统协同办公行业壁垒在于渠道能力、产品和交付成本。公司脱胎于用友，积累了超 600 家渠道商，渠道能力行业无出其右；其次，公司形成了面向大、中、小多层次的协同办公产品体系，并获得顶级客户认可，产品实力强大。最后，能显著降低人力成本的低代码平台，公司积累深厚。因此，近 5-10 年来，致远互联远远甩开二三线公司，不

4、断成长，市场份额持续增加。当前，公司正处在信创渗透、非 OA 业务延伸的关键节点，是公司新一轮发展机遇期。随着行业相关压制因素逐步缓解和解除，公司有望乘行业东风，迎来新一轮大发展。投资建议：我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 12.39、16.26、21.10 亿元，实现归母净利润 1.49、2.10、2.91 亿元，当前股价对应 22-24 年PE 分别为 35、25、18 倍。参考可比公司估值，可比公司对应 2023 年平均 PE为 32 倍，考虑公司：1)公司的质地优异，行业领军；2）新一轮发展机遇；3）增长的持续性，给予公司 2023 年 32 倍目标 PE，对应市值

5、 67.30 亿元，对应目标价 87.10 元/股。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：信创落地进展不及预期；新冠疫情出现反复；行业竞争加剧。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1031 1239 1626 2110 增长率（%）35.1 20.2 31.2 29.8 归属母公司股东净利润（百万元）129 149 210 291 增长率（%）19.7 15.3 41.6 38.2 每股收益（元）1.67 1.92 2.72 3.76 PE 41 35 25 18 PB 3.7 3.4 3.1 2.7 资料来源：Wind，民生证券研

6、究院预测；（注：股价为 2022 年 10 月 14 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：68.13 元 目标价：87.10 元 分析师 吕伟 执业证书：S0100521110003 电话：021-80508288 邮箱：lvwei_ 分析师 刘雄 执业证书：S0100522090001 电话：021-80508288 邮箱： 致远互联(688369)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 国内协同办公领军企业，业务边界不断突破.3 1.1 国内协同办公领军企业.3 1.2 公司具有覆盖政企客户多层次的协同办公产品及方案，并不断向大协同