航运港口行业：政治冲突叠加碳中和油运有望迎来历史大周期-221011（21页）.pdf

1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 政治冲突叠加碳中和，油运有望迎来历史大周期政治冲突叠加碳中和，油运有望迎来历史大周期 2022 年年 10 月月 11 日日 评级评级 领先大市领先大市 评级变动：首次 行业涨跌幅比较行业涨跌幅比较%1M 3M 12M 航运港口-8.83-3.17-9.84 沪深 300-9.11-15.98-24.52 周策周策 分析师分析师 执业证书编号:S0530519020001 相关报告相关报告 重点股票重点股票 2021A 2022E 2023E 评级评级 E

2、PS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）中远海能-1.04-16.20 0.36 43.99 3.85 4.34 买入 招商轮船 0.44 16.59 0.62 12.37 1.75 4.24 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：投资要点：俄油禁运扩大运力需求，油运板块有望迎来周期反转。欧盟俄油禁运方案将于 2023年初生效，届时欧盟将禁止进口俄罗斯原油，增加从美国、西非、中东等地区的原油进口，同时俄罗斯将增加向欧盟以外各国的原油出口，即美国-欧洲、西非-欧洲、中东-欧洲、俄罗斯远东航线等长距离航线将代替俄欧之间的短距离航

3、线。据测算，俄油禁运导致的运距拉长将使全球油运需求大幅扩张 14%，成为油运板块周期底部反转的决定性影响因素。“碳中和”背景下油运市场萎缩，船东扩大资本开支意愿减弱；叠加老船拆解和减碳降速政策即将生效，未来实际运力供给收缩。油轮前期资本开支大、生命周期长，因此船东在购买新船时往往会考虑较长时期的市场变化情况。在各国积极推行“碳达峰”“碳中和”、大力发展新能源产业的背景下，未来全球石油消费量下滑是必然趋势。油轮的盈利情况与石油供需格局密切相关，全球石油消费量下滑将导致油轮盈利情况恶化。在此预期下，船东扩大资本开支建造新船的意愿减弱，未来油轮供给增量有限。同时，目前 15岁以上的老龄船占比近四分之

4、一，据克拉克森预测，2022 年将有 110 万 Dwt 的 VLCC 被拆解，2023年该数据将上升至 300万 Dwt。由于老龄船在盈利、安全、碳排等方面的劣势逐渐显现，未来油轮拆解量将进一步走高。此外，EEXI 和 CII 政策的实施将迫使部分油轮降速行驶，也将导致全球有效运力供给收缩。估值与投资建议：估值与投资建议：油运属于强周期行业，公司的盈利水平随行业周期性波动，因此我们主要从行业的角度来考虑重点公司的估值问题。受俄油禁运影响，未来油运板块的供需缺口或将达到历史极值，未来油运价格有望迎来景气大周期。我们认为俄油禁运后油运板块的景气周期与 2021-2022 年集运板块的景气周期具备

5、可比性，因此参考集运板块的估值水平，给予国内龙头油运企业 3-4倍的 PE估值。建议关注：中远海能（600026.SH），公司是国内最大的油品运输公司，油品运输营收占其总营收的 90%以上，业绩弹性较大，油运板块周期反转将为其带来巨大业绩增长空间。招商轮船（601872.SH），公司是一家集油轮运输、散货船运输和液化天然气运输为一体的航运企业，拥有目前全球运力规模最大、平均船龄仅为 7.5 岁的 VLCC 船队，盈利水平超越行业均值。-25%-15%-5%5%15%2021-102022-012022-042022-07航运港口沪深300行业深度行业深度 航运港口航运港口 此报告仅供内部客户参

6、考此报告仅供内部客户参考 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 风险提示：风险提示：俄油禁运方案未落实；石油消费量不及预期；拆船进度不俄油禁运方案未落实；石油消费量不及预期；拆船进度不及预期；燃油价格大幅上涨；油运价格大幅下降。及预期；燃油价格大幅上涨；油运价格大幅下降。VZ9UvZ8VfYgXpPpPpN7NbP9PtRpPpNoMiNmNrRkPoPsN6MrQqQuOnQyQvPpMpP 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录内容目录 1