【华创策略】策略周聚焦：大类资产年关盘点-251228（15页）.pdf

1、(divcenter)证券研究报告(/divcenter)【华创策略】大类资产年关盘点2025年全球大类资产对比：贵金属、权益市场表现强势过去两年贵金属持续走强，年初以来黄金涨63.8%，白银自11月底加速上行，涨幅达158%，超越黄金。中国权益资产表现突出，A股和港股分别上涨18.3%和28.7%，显著优于过去三年，并反超美股（17.8%）和欧股（17.4%）。美债小幅上涨3.4%，中债下跌1.1%；原油跌8.8%，国内房价跌5.7%；比特币由前两年领涨转为回调13.3%。2025年全球主要股指对比：权益资产普遍上行，新兴市场、科技股优势凸显相较22年普跌及23-24年结构性分化，2025年

2、全球股指普遍回暖，新兴市场与科技股优势突出。上证指数上涨18.3%，显著优于21-23年低迷表现，自24年924后稳步修复。今年亚洲市场领涨，韩国综合指数大涨72.1%，日经225涨27.2%；欧洲相对疲弱，法国CAC40和英国富时100分别涨9.8%和20.8%美股延续上涨趋势，纳指与标普500分别涨22.2%和17.8%。2025年A股科技成长风格明显占优年初以来上证指数上涨18.3%，显著优于21-23年负收益及24年全年涨幅。科技成长风格大幅领涨，科创创业50（+63.1%）、创业板50（+59.9%）和创业板指(+51.5%）明显跑赢沪深300（+18.4%）和上证50（+13.4%

3、），凸显市场对科技创新的高定价。有色、通信、电子、电新涨幅领先申万一级行业中，有色金属、通信、电子和电力设备领涨，紧密关联AI算力基建、国产替代与新能源技术突破；通信、电子分列涨幅第2、第3，且已连续两年排名靠前（通信23年第1、24年第3；电子23年第4、24年第5），景气度持续。相比之下，食饮、煤炭、美护、交运和房地产等传统板块排名靠后。牛市行情推动各类公募基金普遍回暖，主动管理再度凸显价值年初以来，偏股主动型基金表现亮眼，普通股票型（+29.2%）与偏股混合型（+28.5%）显著优于灵活配置型（+22.1%)，凸显高仓位在科技与周期领涨中的优势。25年主动偏股基金中位数收益率达28.1%

4、，大幅跑贏沪深300(+18.4%)，扭转23-24年连续跑输局面。被动指数型（+22.0%）和增强指数型（+25.7%）亦表现良好，固收+及纯债产品收益平稳（1.0%sim5.2%）。外围流动性扰动缓解，稳地产政策预期提升，春季躁动或已启动近期外围不确定性缓解；国内稳地产政策加速落地：住建部明确2026年“控增量、去库存、优供给”，北京优化限购及房贷政策，公积金利率将于2026年1月起下调0.25个百分点。12月17日以来地产板块企稳反弹，A股成交额由1.68万亿升至2.18万亿，上证指数走出“八连阳”，春季躁动或已启动。躁动买什么？关注业绩预期改善的非银，科技制造（电子、电新），顺周期（煤

5、炭、有色）非银：重视保险作为居民资产搬家的重要方向，短期银行定存到期，居民存款搬家有望带来保费增量实现开门红；中期视角下，股市走强或将增厚保险权益投资收益；通胀回归下利率抬升增厚保险票息收益。券商有望在政策催化下迎来估值修复，关注头部券商外延扩张。强者恒强：若年底政策和先前无显著变化，春季躁动往往体现为主线趋势的延续，而非困境反转。从中央经济工作会议的表述来看，此前的双宽路径得以延续。叠加前期热门板块估值及交易热度已显著回落，我们认为高低切调整或已到位，今年春季躁动仍应遵循强者恒强逻辑，关注TMT、有色金属、电新。顺周期：经济工作会议定调&十五五开局之年，财政发力基建项目有望加码，关注紧供给的有色/化工/建材/钢铁/煤炭。风险提示：宏观经济复苏不及预期；关税政策超预期；历史经验不代表未来。华创证券研究所