1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 文远知行文远知行(800 HK/WRD US)知行知行全球，行于文远全球，行于文远 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 800 HK WRD US 投资评级：投资评级：买入买入(首评首评)买入买入(首评首评)目标价：目标价：港币：港币：52.00 美元：美元：20.00 何翩翩何翩翩 研究员 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 易楚妍易楚妍*联系人 SAC No.S0570124070123 +(86)21 2897 2228 韩冬冰韩冬冰*联系人

2、 SAC No.S0570125070150 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 (港币港币/美元美元)800 HK WRD US 收盘价(截至 1 月 7 日)25.52 9.68 市值(百万)26,199 3,313 6 个月平均日成交额(百万)37.20 63.42 52 周价格范围 18.37-25.98 6.03-44.00 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)361.13 554.97 1,009 2,067+/-%(10.13)

3、53.68 81.89 104.75 归属母公司净利润(百万)(2,517)(1,579)(1,561)(1,475)+/-%29.13(37.25)(1.14)(5.55)EPS(最新摊薄)(25.63)(4.62)(4.56)(4.31)ROE(%)(125.40)(23.63)(26.43)(28.77)PE(倍)(2.66)(14.79)(14.96)(15.84)PB(倍)0.95 3.71 4.24 4.93 EV EBITDA(倍)(7.42)(14.34)(14.66)(18.07)股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026

4、年 1 月 08 日中国香港/美国 计算机应用计算机应用 首次覆盖文远知行（WRD US/800 HK）给予“买入”评级，港股目标价 52港元，美股目标价 20 美元。我们看好公司国内与海外并重的发展战略，国内 Robotaxi 进入高强度运营，也或将在单位经济模型更优的海外市场率先实现放量（公司已构建中东地区最大 Robotaxi 车队）；此外，Robovan、Robobus及Robosweeper产品也将逐步落地，相关价值或尚未被充分反映。截至 25 年 10 月，公司 L4 车队规模约 1,600 辆，其中 Robotaxi 约 750 辆，为后续规模化与盈利模型验证奠定基础。公司业务已

5、覆盖 11 国 30 余城，为唯一同时持有 8 国自动驾驶牌照的企业，Robotaxi 部署全球 6 国；依托中国与海外市场的同步推进，公司为全球领先的 L4 自动驾驶企业之一。商业模式走向成熟商业模式走向成熟，预计预计 26 和和 28 年分别实现单车及年分别实现单车及公司公司盈亏平衡盈亏平衡 我们预计文远知行有望 26 年和 28 年分别实现单车和公司盈亏平衡。当前广州单车日最高完成约 25 单、阿布扎比单车日最高 20 单。随着车队规模扩张、高价值海外市场逐步放量，及整车与系统成本下探、远程安全员人效提升，我们预计单车经济模型有望 26 年迎来关键拐点。中长期看，公司积极开拓经济模型更优

6、的海外市场（我们预计 2028 年海外/国内 Robotaxi 毛利率约 44%/19%），28 年有望实现公司层面盈亏平衡，对应部署 3-4 万辆L4 车辆。我们预计至 30 年，文远知行 Robotaxi 部署规模有望达 6-8 万台，其中国内与海外市场占比约50%/50%。公司Robotaxi业务将并行平台合作、整车销售及打车分成等多元化商业模式，以加快规模化落地与市场渗透。闭环仿真，多传感器融合与车规级平台夯实可规模化的闭环仿真，多传感器融合与车规级平台夯实可规模化的 L4 技术底座技术底座 文远知行核心技术聚焦多传感器融合、车规级硬件与仿真驱动的闭环开发体系。公司围绕 WeRide