【东吴证券】双美+双保健生态成型，内生外延驱动高成长-260108（28页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度其他医疗保健(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 美丽田园医疗健康（02373.HK）双美双美+双保健生态成型，内生外延驱动高成长双保健生态成型，内生外延驱动高成长 2026 年年 01 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 郗越郗越 执业证书：S0600524080008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)25.56 一年最低/最高价 15.20/41.60 市净率(倍)6.17 港股流通市值(百万港

2、元)6430.64 基础数据基础数据 每股净资产(元)3.74 资产负债率(%)78.45 总股本(百万股)251.59 流通股本(百万股)251.59 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）2,145 2,572 3,037 3,915 4,578 同比(%)31.16 19.91 18.07 28.92 16.93 归母净利润（百万元）215.66 228.46 312.24 411.49 517.92 同比(%)109.15 5.94 36.67 31.79 25.8

3、6 EPS-最新摊薄（元/股）0.86 0.91 1.24 1.64 2.06 P/E（现价&最新摊薄）26.84 25.33 18.54 14.07 11.17 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 高端美业龙头，“双美高端美业龙头，“双美+双保健”生态布局完善。双保健”生态布局完善。公司成立于 1993 年，以生活美容业务起家，现已构建覆盖传统美容、医疗美容及亚健康评估干预的一站式美丽与健康管理服务体系。旗下拥有美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源四大品牌，并通过收购奈瑞儿、思妍丽进一步巩固行业地位，形成“生活美容+医疗美容+传统保健+亚健康医疗”的协同生态闭环。业绩

4、持续增长，盈利能力稳步提升。业绩持续增长，盈利能力稳步提升。公司展现强劲的增长韧性，营收从2020 年的 15.03 亿元增长至 2024 年的 25.72 亿元，年复合增长率达11.3%。2025 年上半年增长加速，实现营收 14.59 亿元，同比大增 28.2%。盈利水平同步改善，归母净利润从 2020 年的 1.51 亿元增长至 2024 年的 2.28 亿元；2025 年上半年归母净利润达 1.56 亿元，同比增速高达34.9%。毛利率稳中有升，2025H1 提升至 49.33%，净利率亦优化至10.67%，反映出公司良好的费用控制与高毛利业务占比提升带来的结构优化。同时，公司宣布三年

5、分红比例不低于归母净利润 50%，分红水平优秀。行业层面，行业层面，多赛道释放长期增长红利，多赛道释放长期增长红利，公司公司多点多点布局接力成长。布局接力成长。从公司目前所在的传统生美、轻医美、亚健康行业看，三者整体市场规模均持续扩大，据弗若斯特沙利文预计，2030 年分别达 6402 亿元/4157 亿元/290 亿元规模。由于年轻消费者逐渐更注重服务规范化、体验更稳定，大企业龙头优势显著，集中度有望进一步提升。生美、轻医美消费群体大量重合，企业化的机构相互引流，进店客群转化率更高，公司在传统生美业务通过收并购龙二、龙三，并提供标杆化服务，进一步提升竞争优势。亚健康业务不断完善门店及热门服务

6、，契合当下年轻人需求。业务协同效应显著，内生外延双轮驱动。业务协同效应显著，内生外延双轮驱动。公司核心商业模式具备强大的协同效应：以覆盖面广、信任度高的生活美容业务作为前端流量入口，向高客单价、高粘性的医疗美容和亚健康服务进行高效转化，2024 年跨业务转化率已提升至 28.7%。内生增长方面，通过“直营树标杆、加盟扩覆盖”的策略，门店网络快速扩张，截至 2024 年末总数达 554 家。外延扩张能力突出，公司拥有成熟的标的筛选体系和投后数字化整合能力，收购“奈瑞儿”后其净利率短期内显著提升，验证了公司强大的整合赋能实力，为未来行业整合提供可复制范本。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公