【招银国际】美国经济：强劲服务业支撑经济韧性-260108（5页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2026 年年 1 月月 8 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|宏观研究宏观研究|宏观视角宏观视角 美国经济美国经济 Economic Perspectives-强劲服务业支撑经济韧性 强劲服务业支撑经济韧性强劲服务业支撑经济韧性 美国 12 月 PMI显示服务业与制造业明显分化。服务业 PMI扩张速度创 1年来新高，产需两端延续走强，就业指数自对等关税实施以来首次重回扩张，物价指数扩张速度降至关税前水平；制造业PMI连续3个月加速收缩，需求依然疲软，进出

2、口活动低迷，企业延续去库存趋势。服务业 PMI 连续扩张显示美国经济仍有韧性，而油价下跌和房租涨幅收窄推动通胀可能小幅回落，短期内美国经济处于金发姑娘状态，美元流动性保持宽松，对风险资产形成支撑。但随着油价接近美国页岩油盈亏平衡点、房租涨幅降至低于过去 10 年历史均值和其他商品价格反弹，美国通胀可能在下半年止跌回升，美元流动性收紧预期可能升温，风险资产价格可能经历波动。我们预计美联储可能在 6 月降息一次 25 个基点。服服务业务业 PMI 扩张速度创一年来新高，产需走强，就业反弹扩张速度创一年来新高，产需走强，就业反弹。ISM服务业 PMI从 11 月的 52.6 升至 12 月的 54.

3、4，超出市场预期的 52.2，连续 10 个月扩张。根据历史经验，服务业 PMI 超过 48.6 预示经济扩张，本月服务业 PMI对应年化 GDP 增速为 1.9%。产需两端保持高度景气，商业活动和新订单指数分别从 54.5 和 52.9 升至 56 和 57.9。物价指数从 65.4 降至 64.3，仍在快速扩张但回到对等关税前水平。就业指数从 48.9 升至 52，自对等关税实施以来首次扩张，显示就业市场正筑底回升。分行业来看，零售、金融&保险、餐饮住宿、运输与仓储和娱乐休闲等11个行业扩张，较上月减少1个。公司管理与支持服务、专业和技术服务、农林牧渔和教育服务等 5 个行业则处于收缩状态

4、，与上月持平。来自食品&餐饮和公共服务等数个行业受访者仍提到关税对成本的影响，运输与仓储行业受访者提到圣诞假期期间消费活动强劲。制造业制造业 PMI 连续走弱连续走弱。制造业 PMI 从 11 月的 48.2 降至 12 月的 47.9，低于市场预期的 48.4。制造业 PMI 高于 42.3 预示经济扩张，本月制造业 PMI 值对应 GDP 增速约为 1.6%。产出指数延续扩张，新订单指数仍大幅收缩。价格指数保持在 58.5，较对等关税以来有所下降但仍显著高于疫情后平均水平。就业指数延续疲软，从 44 升至 44.9。自有库存和客户库存收缩幅度加剧，企业去库存趋势延续。进出口活动保持低迷。分

5、行业来看，电气设备和计算机与电子产品 2 个行业扩张，较上月减少 1 个。服装皮革、木材制品、纺织业、纸与印刷制品、化学制品和非金属矿物制品等 15 个行业收缩，较上月增加 4 个。服务业支撑经济韧性，通胀先降后升。服务业支撑经济韧性，通胀先降后升。美国 3 季度 GDP 在强劲消费和净出口回升的拉动下大超市场预期，环比年化增长 4.3%，显示美国经济依然稳健。12 月 ADP 私人就业数据有所反弹，PMI 服务业就业重回扩张，显示美国经济仍有韧性。上半年美国经济环比增速依然较快，因为去年四季度联邦政府停摆带来低基数和今年年初美丽大法案减税政策开始产生效应，而油价走低和房租涨幅回落将推动通胀小

6、幅下降，经济处于金发姑娘状态，美元流动性将保持宽松，对风险资产构成支撑。下半年美国经济环比增速可能回落，因为减税政策刺激效应递减，而通胀可能止跌回升，因为油价接近页岩油盈亏平衡点、房租涨幅降至低于过去 10 年历史均值和其他商品价格持续走高，美元流动性收紧预期升温，风险资产价格可能面临波动。我们预计美联储 6 月降息一次 25 个基点，联邦基金利率目标从 2025 年末 3.5%-3.75%降至 2026 年末 3.25%-3.50%。刘泽晖刘泽晖 (852)3761 8957 .hk 叶丙南叶丙南,Ph.D (852)3761 8967 .hk 2026 年年 1 月月 8 日日 敬请参阅尾