健之佳-立足西南布局全国多元化战略发展可期-221013（23页）.pdf

1、-1-!#$%&()*+,-./01 23456 49.60 7 89/01 2345662.00 7 !#$!#$(%&%&)总股本(亿股)0.99 已上市流通 A 股(亿股)0.58 总市值(亿元)49.22 年内股价最高最低(元)64.87/39.44 沪深 300 指数 3784 上证指数 3026 袁维袁维 分析师分析师 SAC执业编号：执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_ !#$%&()*+,-./0!#$%&()*+,-./01212()*+,-()*+,-(%&%&):8:8 2020 2021 2022E 2023E 2024E;(

2、?7)4,466 5,235 6,534 8,178 10,291 ;ABC 26.58%17.21%24.82%25.16%25.83%DEFGH(?7)251 301 340 403 501 DEFGHABC 49.39%19.66%13.16%18.40%24.47%IJKL=M(7)4.739 4.323 3.427 4.057 5.050 KLN;OPQRFS 5.97 10.71 7.60 9.10 10.92 ROE(DTEUV)(IJ)14.63%15.74%13.28%14.17%15.69%P/E 23.45 17.71 14.47 12.22 9.82 P/B 3.43

3、2.79 1.92 1.73 1.54 !#$%&()*+,-./投资逻辑投资逻辑 n 长期深耕云南，建立区域优势地位。长期深耕云南，建立区域优势地位。公司“立足云南、深耕西南、向全国拓展”，持续夯实云南利润中心。2021 年，公司实现营收 52.35 亿元（+17%），归母净利润 3.亿元（+20%），其中云南地区收入 41 亿元（+15%），云南市占率超 30%；2022 年上半年实现营收 30 亿元（+26%），归母净利润 0.88 亿元（-28%），其中净利润同比下滑主要由于一季度受疫情冲击、新店次新店高占比带来费用增长。截至 2022 年中报，公司门店总数 3283 家，其中云南地区

4、药店 2321 家，县区覆盖率达 85%。n 持续拓展持续拓展全国全国，多多元化战略带动公司业绩发展。元化战略带动公司业绩发展。公司持续加大川渝桂核心市场渗透率，复制云南成功模式策略逐步推进：重庆地区 2021 年实现营收3.45 亿元（+15%），门店数达 241 家（+61%），2022 年上半年门店数达 319 家；广西地区 2021 年实现营收 2.3 亿元（+19%），2022 年公司非公开发行募集资金 4.20 亿元，用于广西现代物流中心工程项目，进一步完善西南地区配套设施；四川地区 2021 年实现收入 1.54 亿元（+4%）。此外，2022 年公司收购唐人医药进军以京津冀为核

5、心的环渤海地区。公司持续推进外延扩张，多业态店铺支撑公司延续与发展，秉持“健康+专业+便利”的经营定位，县级及以上区域药店占比 95%，差异化经营特色凸显。n 线上平台建设线上平台建设成效成效初显初显，全渠道服务能力，全渠道服务能力进一步进一步提升提升。公司较早布局线上渠道，竞争优势逐渐形成，2022 年上半年线上渠道实现营收 6.26 亿元（+76%），其中自营平台业务 1.9 亿元（+54%），传统第三方电商平台 B2C 业务 2.8 亿元（+91%），第三方 O2O 平台 1.5 亿元（+83%）。投资建议投资建议 n 公司作为辐射全国的西南头部连锁药店，将在行业发展中持续获益。不考虑收

6、购河北唐人并表影响，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 65.3、81.8 和 102.9 亿元，增速分别为 25%、25%和 26%；预计 2022-2024 年归母净利润分别为 3.40、4.03 和 5.01 亿元，增速分别为 13%、18%和 24%。估值估值 n 我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，选择类似属性的益丰药房、大参林、老百姓、一心堂和漱玉平民作为可比公司，给予 2022 年 18 倍PE，目标价 62 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险风险 n 政策风险；竞争加剧风险；处方外流进度不及预期；医保药品限价风险；门店安全管理风险；医药电商冲击；限售股