优然牧业-9858.HK-港股公司研究报告：原奶周期与牛肉周期共振龙头牧场利润弹性可期-260107（6页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20262026 年年 0101 月月 0707 日日 优然牧业优然牧业(09858.HK)(09858.HK)公司动态分析公司动态分析 原奶周期与牛肉周期共振，龙头牧场利原奶周期与牛肉周期共振，龙头牧场利润弹性可期润弹性可期 证券研究报告证券研究报告 乳制品乳制品(HS)(HS)投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 6.696.69 元元 股价股价 (2026(2026-0101-06)06)5.045.04 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)19,619.35

2、流通市值流通市值(百万元百万元)19,619.35 总股本总股本(百万股百万股)3,892.73 流通股本流通股本(百万股百万股)3,892.73 1212 个月价格区间个月价格区间 1.5/5.12 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 16.1 63.1 202.3 绝对收益绝对收益 20.6 66.3 229.4 蔡琪蔡琪 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060001 燕斯娴燕斯娴 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525100001 尤诗超尤诗超 分析师分析师 SAC 执业证书编号：

3、S1450525070001 相关报告相关报告 食饮年度投资策略：稳基调黎明将至，抱主线向阳而生 2025-11-26 奶周期：奶周期：2 26 6 年原奶价格有望触底反转，利好牧场利润弹性释放年原奶价格有望触底反转，利好牧场利润弹性释放 到 25 年 12 月，原奶价格较 21 年 8 月的最高点下跌幅度达到 31%，下行时间已近 4 年半。我们预计 26 年原奶周期将触底反转，原奶价格即将开启新一轮上行周期：成母牛群老化淘汰：成母牛群老化淘汰：我国上一轮奶牛扩群主要集中在 20、21、22 年，而我国奶牛的平均可利用产奶胎次在 2-3 胎，到 26 年上一轮投产的奶牛将逐步进入产奶末期，面

4、临自然淘汰。且近两年社会中小牧场为抗现金流压力淘汰了较多犊牛及育成牛，导致牛群老化，到 26 年预计成母牛群的自然淘汰及老化将驱动奶牛供给去化持续。大包粉过期去库：大包粉过期去库：我国国产大包粉保质期普遍在 1-1.5 年，而我国主要的集中喷粉来自于 24 年及 25 年上半年，预计到 26 年大包粉将因过期而加速去库，促进更多新鲜原奶的消耗。乳制品国产替代加速：乳制品国产替代加速：25-26 年我国乳制品深加工产能逐步投产，干乳制品的国产替代将消化多余原奶。优然牧业作为我国牧场龙头，优然牧业作为我国牧场龙头，原奶价格的触底反转将原奶价格的触底反转将增厚增厚其其原奶销售毛利原奶销售毛利。牛肉周

5、期：肉牛价格已进入新一轮上行周期，利好牧场淘牛收入牛肉周期：肉牛价格已进入新一轮上行周期，利好牧场淘牛收入 受牛肉进口增加、消费疲软等因素影响，我国活牛价格自 23 年 1 月高点 37.27 元/公斤开始下行，到 25 年 2 月最低点 25.68 元/公斤下跌幅度达到 31%，后在肉牛去化和进口政策调整下开启回升趋势，到25 年 11 月国内活牛价格已回升至 28.35 元/公斤。肉牛养殖当前规模化程度低，前期肉牛价格下行导致自繁自养养殖户持续亏损，迫使大量养殖户淘汰肉牛、缩减养殖规模，带来能繁母牛的深度去化。而肉牛从出生到出栏需要 16-24 个月，导致肉牛周期一旦反转，周期上行时间较长

6、，我们预计 26 年肉牛价格将延续上涨趋势。24 年优然牧业来自淘汰牛的出售生物资产所得款项约 7 亿元，淘汰母牛价格与活牛价格总体趋势类似，预计将充分受益肉牛价格上行。投资建议：投资建议：公司为乳制品上游牧场龙头，牧场经营能力领先，受益原奶价格周期与肉牛价格周期的反转，利润弹性可期。我们预计公司 2025 年-2027年的收入增速分别为 1.2%、9.6%、12.7%，归母净利润分别为 0.1、15.7、27.1 亿元；首次给予买入-A 的投资评级，由于公司利润周期性强，且当前港股可比公司普遍处于亏损状态，因此采用 PB 估值法，参考历史原奶周期高点的 PB 估值，6 个月目标价为 6.69