兆易创新（603986）-A股公司跟踪报告：受益于存储周期上行多元布局打开增量空间-251230（3页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 12 月 30 日 公司研究公司研究 受益于存储周期上行，多元布局打开增量空间受益于存储周期上行，多元布局打开增量空间 兆易创新（603986.SH）跟踪报告 买入（维持）买入（维持）AIAI 驱动存储周期上行，存储产品驱动存储周期上行，存储产品价格持续上涨。价格持续上涨。AI 浪潮下高效能推理服务需求增长，在传统大容量 HDD 供不应求的情况下，CSP 将储存需求转向 QLC Enterprise SSD。在 QLC 外溢效应驱动和整体供不应求的状态下，NAND Flash各类产品价格上涨。由于三大 DRAM 原厂持续优先分配先进制

2、程产能给高阶Server DRAM 和 HBM，排挤 PC、Mobile 和 Consumer 应用的产能，同时受各终端产品需求分化影响，25Q4 旧制程 DRAM 价格涨幅可观。兆易创新 NOR Flash、SLC NAND Flash 产品 2024 年市场份额均为中国内地第一；利基型 DRAM2024 年市场份额中国内地第二，受益于存储产业周期。2525 年前三季度年前三季度营收利润双增长。营收利润双增长。公司 2025 年前三季度营收 68.32 亿元，同比增长 20.92%；归母净利润 10.83 亿元，同比增长 30.18%。公司 2025 年前三季度毛利率为 38.59%，同比下

3、降 0.87pct，净利率为 16.17%，同比增长 1.45pct。产品线持续丰富，受益于供给格局改善带来的量价齐升产品线持续丰富，受益于供给格局改善带来的量价齐升。NOR Flash 方面，公司推出了专为 1.2V SoC 应用打造的双电压供电 SPI NOR Flash 产品，可应用于智能可穿戴设备、医疗健康、物联网、数据中心及边缘人工智能等新兴领域。公司为率先实现 45nm 节点 SPI NOR Flash 大规模量产的公司之一。2025 年上半年，公司推出了兼备更快读取速度和坏块管理功能的高速 QSPI NAND Flash 产品，可应用于工业、IoT 等快速启动应用场景。在消费国补

4、及第二季度消费旺季等因素催化下，消费领域需求增长明显。手机屏幕、AI PC 及服务器中 NOR Flash存储容量的不断升级也拉动了公司 Flash 业务收入的增长。利基型利基型 DRAMDRAM 收入快速增长。收入快速增长。公司利基型 DRAM 产品广泛应用于网络通信、电视、机顶盒、智能家居、工业等领域。2025 年上半年，公司 8Gb 容量 DDR4 产品市场推广顺利进行，营收稳步增长；LPDDR4 产品开始贡献营收。随着海外大厂加快淡出利基型 DRAM 市场，市场供不应求。2025 年上半年，公司利基型DRAM 产品量价齐升。DDR4 产品占比提升，其中新产品 DDR4 8Gb 在 TV

5、、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型 DRAM 收入的重要组成部分。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：兆易创新是国内利基型存储领先企业，受益于存储周期上行带来的量价提升，公司多元的产品布局有望进一步打开增量空间.我们上调公司 2025-2026 年归母净利润预测为 17.60 和 25.51 亿元（上调 9%和 22%），新增 2027 年归母净利润预测为 29.11 亿元。维持“买入”评级。风险提示：风险提示：行业需求不及预期；自研行业需求不及预期；自研 DRAMDRAM 产品市场推广不及预期；产品市场推广不及预期；MCU MCU 景气景气度不及预期度不及预

6、期。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20232023 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）5,761 7,356 9,490 12,472 15,969 营业收入增长率-29.14%27.69%29.00%31.43%28.04%归母净利润（百万元）161 1,103 1,760 2,551 2,911 归母净利润增长率-92.15%584.21%59.64%44.95%14.11%EPS（元）0.24 1.66 2.64 3.82 4.36 ROE（归属母公司)（摊薄）1.06%6.68%9.76%12