有色金属行业周报：金属供给刚性逻辑持续期待春季躁动下表现-260104（21页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 有色金属有色金属 2026 年年 01 月月 04 日日 有色金属行业周报（20251229-20260102）推荐推荐（维持）（维持）金属供给刚性逻辑持续，期待春季躁动下表现金属供给刚性逻辑持续，期待春季躁动下表现 一一、工业金属工业金属 1、行业观点行业观点 1：铜铝比铜铝比维持高位，维持高位，关注关注春季躁动下春季躁动下铝弹性和红利铝弹性和红利 事件：事件：根据钢联数据，2025 年 12 月 31 日，SHFE

2、 铜铝价格比为 4.29，LME铜铝价格比为 4.17。从基本面看，截至 12 月 29 日，国内铝锭现货库存 63.8万吨，环比上周一增加 5 万吨，环比上周四增加 2.6 万吨，铝棒库存 14.7 万吨，环比上周一增加 1.5 万吨，环比上周四增加 1.1 万吨；截至 2026 年 1 月 2日 LME 库存 50.93 万吨，环比本周一增加 1 万吨。观点：观点：我们我们建议关注建议关注春季躁动行情下春季躁动行情下电解铝电解铝的的弹性和红利属性。弹性和红利属性。从基本面看，本周全球铝安全库存总体仍维持低位，海外项目因电力问题减产预期在持续发酵，未来 2-3 年全球供需或维持紧平衡，库存或

3、维持低位对铝价形成支撑。从金融属性看，本周国内外铜铝比虽然环比上周有所回落，但依然维持历史高位，铝补涨空间仍存，考虑美国当前铝面临高升水，若未来缺电逻辑造成美国地区减产，铝上涨弹性或更强，静待春季躁动行情叠加铜铝比修复带来的铝价弹性。我们持续看好电解铝红利属性，我们预计本周电解铝行业平均利润提升至6000 以上，预计未来电解铝利润有望维持高位。从分红意愿看，因为这几年电解铝企业总体进入现金流持续修复和盈利稳定性提升的阶段，并且由于行业未来资本开支强度较低，上市公司普遍具备提高回馈股东的能力和意愿，红利资产属性逐步凸显，看好电解铝行业弹性和红利属性。2、公司观、公司观点：紫金矿业发布点：紫金矿业

4、发布 2025 年度业绩预增年度业绩预增和和 2026 年度计划，全球矿业年度计划，全球矿业龙头稳步扩张龙头稳步扩张 事件：事件：本周，紫金矿业发布 2025 年度业绩预增公告，预计 2025 年度实现归母净利润 510-520 亿元，与上年同期相比将增加约 189-199 亿元，同比增加约59%-62%，报告期主要矿产品产量同比增加，其中矿产金约 90 吨（2024 年度：73 吨）、矿产铜（含卡莫阿权益产量）约 109 万吨(2024 年度：107 万吨）、矿产银约 437 吨（2024 年度：436 吨）、当量碳酸锂（含藏格矿业 5-12 月产量）约 2.5 万吨（2024 年度：261

5、 吨），报告期矿产金、矿产铜、矿产银销售价格同比上升。公司提出 2026 年度主要矿产品产量计划如下：矿产金 105 吨、矿产铜 120 万吨、当量碳酸锂 12 万吨、矿产银 520 吨。观点：观点：我们认为公司我们认为公司 2025 年业绩符合预期，年业绩符合预期，公司作为全球矿业龙头，核心金属稳步扩张，预计公司 2025 年 Q4 实现归母净利润 131.36 亿元-141.36 亿元，同比 24Q4 提升 71%-84%，环比 25Q3 减少 3%-10%，预计矿产金、矿产铜产量分别同比提升 23%、2%，根据公司 2026 年计划，公司矿产金/矿产铜/当量碳酸锂/矿产银预计提升 17%

6、、10%、380%、19%。3、股票观点：、股票观点：看好看好铜铝铜铝板块的表现板块的表现 铜板块重点推荐紫金矿业、金诚信、藏格矿业、西部矿业，建议关注洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业，铝板块建议关注中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、焦作万方、华通线缆。二、新能源金属及小金属二、新能源金属及小金属 1、行业观点：行业观点：刚果金刚果金 25Q4 钴出口配额延续至钴出口配额延续至 26Q1，看好原料空窗期下钴价，看好原料空窗期下钴价表现表现 事件：事件：本周，刚果金战略矿产监管与控制局（ARECOMS）出台 2025/006 号文件，将允许 2025 年第四季