【国盛证券】2026食饮年度策略：消费者大时代-260106（61页）.pdf

1、消费者大时代2026食饮年度策略证券研究报告|行业策略打造极致专业与效率打造极致专业与效率分析师分析师 李梓语李梓语分析师分析师 陈熠陈熠分析师分析师 黄越黄越执业证书编号：执业证书编号：S0680524120001执业证书编号：执业证书编号：S0680523080003执业证书编号：执业证书编号：S0680525050002邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：分析师分析师 王玲瑶王玲瑶分析师分析师 李依琳李依琳研究助理研究助理 吴林轩吴林轩执业证书编号：执业证书编号：S0680524060005执业证书编号：执业证书编号：S0680524080001执业证书编号：执业证书编号：S068012

2、4070006邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：年 月 日2026 01 06摘要投资建议：1、白酒：2025年充分释放风险，2026年有望迎“供给先行、需求渐进“双改善，当下动销、价盘、报表三重底部，短期元春动销环比改善正向催化，中期维度动销、价盘、报表有望相继修复，配置短期基于供给角度，中期基于格局与分红，建议配置：1）供给出清或边际改善：泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、金徽酒等；2）中长期龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘等；2、大众品：大众消费企稳、高端可选抬头，渠道变革与产品创新持续驱动，配置优选两条复苏与成长双主线：1）复苏主线大餐饮链、乳制品等弱修复可期：伊利股份

3、、安井食品、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒、巴比食品、立高食品、宝立食品等；2）成长主线布局零食、饮料及个股：东鹏饮料、农夫山泉、西麦食品、盐津铺子、万辰集团、有友食品、安琪酵母、H&H国际控股。消费风向：总量企稳价格承压，结构增长变革延续。1）行情回顾：2025年食品饮料（中信）板块累计下跌4%、相对沪深300跑输20%，其中白酒承压显著、年初至今下跌7%，啤酒、调味品等顺周期分别-9%/-7%；大众品分化明显，其中食品（主要为保健品及安琪酵母）/速冻/饮料板块年初至今分别上涨18%/15%/12%，乳制品受益原奶周期修复下逻辑累计上涨7%。2）消费量价：2025年社会零售总额保持温和增长，拆分

4、量价来看，消费量逐步企稳，以巴比食品同店为代表必选客流企稳回升；2025食品CPI前低后高，2-10月负区间运行、11月同比+0.2%实现回正。3）结构与趋势：高端消费先行抬头，体验消费率先回暖，产品端大单品生命周期缩短，渠道信任度提升、健康化方向明确，渠道端线下持续迭代、线上延伸触角，品质与折扣共繁荣。白酒：三重底部，价值凸显。1）供给持续出清：2025Q3报表加速探底释放压力，近期龙头贵州茅台和五粮液带头控量稳住价盘底部与渠道信心。酒企2026年目标普遍理性，预计策略量先于价、动销优先、份额为上。2）需求渐进修复：当下动销冰点已过，开瓶已出现环比改善，短期看2026年春节动销有望延续环比修

5、复，“茅五”预计动销领先、地产酒刚需凸显，中期有望逐步实现动销与报表匹配。目前白酒行业动销磨底、报表出清、预期低位三大特征明显，中长期看优质龙头资产配置价值持续凸显。啤酒饮料：红利为盾增长为矛，聚焦龙头确定性。1）啤酒：期待餐饮修复拉动板块量、价表现超预期，把握2026Q1配置窗口，优选大单品驱动的个股燕京啤酒；基本面稳健的高分红标的华润啤酒、青岛啤酒（A+H股）、重庆啤酒。2）饮料：行业规模稳步扩容，细分赛道无糖茶、能量饮料、包装水增速领先，行业竞争保持激烈态势，品牌力和渠道力突出的公司有望脱颖而出。食品：复苏成长双主线，寻找强标的。1）餐饮供应链：近期需求环比回暖，价格战边际趋缓，龙头如安

6、井销售反馈积极、有望率先走出价格压力。2026年预计品类端火锅料和菜肴类修复快于面米、渠道端大B修复快于小B快于C端的趋势将继续演绎，低基数下企业收入增速有望提升，利润端具备向上修复弹性。2）零食：重点把握零售变革及产品驱动两条主线，26年量贩重点关注运营提效，生产制造公司更多由驱动，关注爆品机会。3）乳制品：预期26H2有望实现原奶周期拐点，优先看好牧业估值修复盈利改善，其次把握新乳业结构升级及龙头伊利股份配置价值。4）保健品：中国保健品市场仍处成长期，新成分新功效具备爆量机会，抖音等内容电商渠道红利突出，优选高弹性的品牌商H&H国际控股、若羽臣；代工环节优选受益于集中度提升、全球扩张的龙头