公用事业行业电力领域动态追踪（一）：对于广东26年年度长协电价的思考-260103（10页）.pdf

1、行业研究对于广东26年年度长协电价的思考要点2026年广东电力年度交易呈现“量增价降”态势，综合上网电价同比基本持平。不含绿电的年度交易总成交量同比增长5.38%，创下近年新高，成交均价同比下降5.03%，对应2分/千瓦时。交易以双边协商为主导，占比超99%绿电交易同步完成，整体价格略高于常规电力。2025年批发侧平均电量电价为0.392元/千瓦时，2026年为0.372元/千瓦时，同比下降2分/千瓦时。容量电价按照国家和省有关规定执行，2025年按100元/千瓦的补贴水平，参考广东省2024火电利用小时数3950小时，对应容量补贴0.025元/千瓦时；广东省2026年按照165元/千瓦的容量

2、补贴水平，参考广东省2024火电利用小时数3950小时，对应容量补贴0.042元/千瓦时，同比提升1.6分/千瓦时。因此2026年度长协综合上网电价预计同比稍有下行，降3厘/千瓦时。思考1:百万千瓦机组26年年度长协基本反映当下火电营业成本；按25年平均煤价测算，广东火电运营商26年全年平均度电盈利2分/千瓦时。根据我们的测算，机组性能更好的100万千瓦超超临界机组基本能实现盈利；容量较小的30万千瓦以及60万千瓦机组处于亏损状态。参考粤电力A，25年11-12月(11.03-12.26）煤炭均价燃料成本下，公司火电机组处于盈亏平衡状态，26年年度长协反映当下煤价水平；参考25年年度煤炭均价，

3、公司26年全年平均可实现度电盈利2分/千瓦时，基本能反映火电盈利合理水平。绿电装机增长加持下，基荷电源火电仍具备装机需求；因此我们认为火电、绿电投资回报应匹配社会的综合投资回报水平，进而满足两者可融资性。从燃料成本维度，我们预计广东省燃料成本中枢同比基本持平,进而实现26年年度长协电价下2分/千瓦时盈利水平。思考2：26年年度长协受交易电价下限支撑，短期未反映绿电电价下行压力。截至2024年，火电装机及发电占广东省省内机组的比例分别为54.8%及70.70%。随着广东绿电装机继续扩张，广东绿电对于整体电力供需情况及电价影响力预期提升。根据广东省136号文竞价结果，广东省机制电价为0.36元/千

4、瓦时，火电26年年度长协电价0.372元/千瓦时高于绿电机制电价水平；新能源对于火电的冲击在于白天火电让渡光伏，且随着光伏装机持续提升，光伏集中出力期间现货电价受影响愈发显著，现货电价预期将进一步下行。绿电对于整体电价影响力攀升背景下，其电价走势将持续影响火电电价。我们认为此次签署的26年年度长协电价对广东火电机组具备盈利托底作用，若无年度长协电价下限限制，26年年度长协竞价结果或将突破下限。投资建议：1）火电容量补贴提升，叠加煤炭与电力的市场化匹配度逐渐加强，火电盈利的稳定性均展现逐步增强趋势。全社会无风险利率下行背景下，具备较高分红以及商业模式逐渐改善的火电运营商是较好的投资方向。建议关注

5、全国性火电运营商：华能国际（A/H，参考Wind一致预期，2025.12.29，对应股息率分别为3.5%/5.1%)），国电电力（公司承诺25-27年每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税），参考Wind一致预期，2025.12.29对应股息率为3.9%），华电国际（A/H，参考Wind一致预期，2025.12.29对应股息率分别为4.1%/5.9%）。2）绿电比例提升背景下，短期电价承压；考虑到实现电力稳定性的成本传导，中长期整体电价预计有所提升，具有支撑（60/100万千瓦）及调整（30万千瓦）能力的火电机组，未来商业模式都将有所优化，重点关注火电灵活性改造标的龙源技术，青达环保。3

6、）若26年“反内卷”或国内AI资本开支出现向上拐点，部分区域或出现电力供需偏紧情况，建议关注京能电力、申能股份。风险分析：燃料成本超预期上升，市场化电价边际下行，行业改革进度低于预期。公用事业买入(维持)(divcenter)行业与沪深300指数对比图(/divcenter)相关研报广东26年综合上网电价同比基本持平，符合市场预期一一碳中和领域动态跟踪(一百六十七)(2025-12-25)11月发电量同比增长2.7%，核电、光伏、风电同比增速边际改善一一公用事业行业周报(20251221）(2025-12-21)发改委发布输配电价相关办法，浙江省26年中长期交易方案维持20%浮动范围一-公用事