百胜中国（9987.HK）-港股公司系列深度二：穿越周期向下一个万店进击-251230（42页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4242 Table_Page 公司深度研究|消费者服务 证券研究报告 【广发【广发批零社服批零社服&海外】百胜中国海外】百胜中国（09987.HK/YUMC.N）系列深度二系列深度二 穿越周期穿越周期，向下一个万店进击，向下一个万店进击 核心观点核心观点：今年以来，公司同店止跌、优于行业大盘，在 11 月投资者日上，公司指引 26-28 年同店增速维持 0-2%，有望持续彰显较强的抗周期能力。此外，优秀的经营水平、强劲的品牌势能、完善的数字化体系与供应链建设支撑公司快速扩张，公司指引 26 年/28 年/30 年门店总数分别达到 2 万

2、家/2.5 万家/3 万家，在单店资本开支优化、灵活店型及加码加盟模式的助力下向下一个万店里程碑进击。我们认为同店提升的抓手包括：我们认为同店提升的抓手包括：（1）肯悦、KPRO 新模块有望贡献增量；（2）产品方面，公司经典大单品稳固，同时近年来持续有新的爆品推出，价格带的拓宽也在持续覆盖更多客群；（3）品牌方面，疯狂星期四已经成为一个 IP，与其他 IP 的联名也有营销破圈效果，公司持续沉淀品牌会员、提升复购粘性；（4）渠道方面，外卖销售持续提升，全时段覆盖强化，此外公司逐步拓展一人食场景、拼好饭等渠道。我们认为肯德基和必胜客仍有较大潜在拓展空间，未来加速开店的底我们认为肯德基和必胜客仍有较

3、大潜在拓展空间，未来加速开店的底气来自：气来自：（1）超越周期、优于行业的稳健经营；（2）持续优化的单店资本开支、更为灵活的店型；（3）加盟模式跑通、加速贡献新增门店。股东回报丰厚，红利属性凸显。股东回报丰厚，红利属性凸显。25-26 年维持每年分红+回购 15 亿美元，当前市值对应回报率 8.8%。公司指引 2027 年及之后股东回报为集团当年自由现金流约 100%，预计 2027-2028 年每年股东回报至少9-10 亿美元，当前市值对应回报率约 5.3%-5.8%。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 25-27 年公司归母净利润分别为 9.2、10.1、10.9 亿美元。公司同

4、店表现稳健，单店 UE 持续优化，仍有较强扩张预期，维持较高股东回报指引，参考可比公司，给予公司 26 年 20 xPE，对应港股合理价值 453.62 港元/股，美股合理价值 58.33 美元/ADS，均给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动，门店扩张不及预期，市场竞争加剧等。盈利预测：盈利预测：（货币单位为美元，汇率采用（货币单位为美元，汇率采用 1 港元港元=0.13 美元）美元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）10978 11303 11652 12301 13070 增长率（%）14.7%3.0%3.1%5.6%6.2%EBI

5、TDA（百万元）1559 1638 1731 1861 1992 归母净利润（百万元）827 911 921 1007 1094 增长率（%）87.1%10.2%1.1%9.4%8.6%EPS（元/股）2.00 2.33 2.48 2.92 3.41 市盈率（x）21.36 20.64 19.16 16.30 13.93 ROE（%）12.9%15.9%17.9%21.7%22.7%EV/EBITDA（x）10.73 11.28 10.30 9.74 9.85 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入-H/买入买入-美股美股 当前价格 369.60 港元/48.

6、52 美元 合理价值 453.62 港元/58.33 美元 前次评级前次评级 买入买入-H/买入买入-美股美股 报告日期 2025-12-30 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）354.94/354.94 总市值/流通市值（百万港元）131185/131185 一年内最高/最低（港元）419.20/327.40 30 日日均成交量/成交额（百万）0.65/238.33 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）8.93/6.27 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No.BUA982 021-38003653 相关研究