【海证期货】2026年原油年报：市声冷落，寒梅卧雪-251226（44页）.pdf

1、市声冷落，寒梅卧雪市声冷落，寒梅卧雪海证期货研究所海证期货研究所2025年年12月月26日日120262026年原油年报年原油年报2原油核心观点原油核心观点供给端：供给端：OPEC+OPEC+与非与非OPEC+OPEC+产量共增产量共增。沙特、阿联酋、科威特2026年财政收支平衡对应油价同比分别下降了5.7、5.2、3.5美元/桶，给到了油价中枢进一步下移的空间。OPEC+暂停2026年Q1增产，提产步伐或继续跟随淡旺季，补偿减产完成后，伊拉克等国的产量释放届时将进一步施压油价。地缘方面，仍存在较大的不确定性，2026年主要需关注伊朗、俄乌以及委内瑞拉。OFAC对伊朗的制裁仍在进行中，供应暂未

2、受到影响，以伊朗为核心的地缘，短暂的油价影响空间在13美元/桶左右，极端情况封锁霍尔木兹海峡例外。俄罗斯原油产量维持稳定，对俄罗斯的严厉制裁对油价的利多空间在5美元/桶左右，关注2026年和平协议进展。当前原油价格并不利于对委内瑞拉进一步投资，叠加美国制裁“达摩克利斯之剑”，委内瑞拉原油产量预计难有较大增长。非OPEC+的产量增量主要在巴西、圭亚那、阿根廷、挪威和加拿大。达拉斯联储上调美国新钻井成本，低油价下仍以消耗库存井为主，美国原油产量2026年预计小幅下降8万桶/天至13.53百万桶/天。2026年，预计巴西和圭亚那原油产量分别增加26、18万桶/天，加拿大、挪威、阿根廷原油产量温和增长

3、。需求端：原油需求预期偏弱需求端：原油需求预期偏弱。2025年国内新能源汽车对传统燃油车的使用替代进一步上升，新能源车销量占乘用车以及汽车的比例均已超过传统燃油车，汽油消费量的下滑进入了瓶颈，月均消费量维持在1350万吨左右，但柴油及燃料重卡的份额不断被吞食，消费量仍有下降空间。随着贸易扭曲现象逐步恢复，OBBBA为美国经济增长提供潜在支撑，或提振家庭消费需求，货币政策预期放宽，原油价格走低以及对石油产品的需求，或推动2026年炼厂利润率提升，美国原油需求预计维持稳定，欧洲原油需求亦维持平稳。印度政府政策支持、消费者支出增加、通胀压力缓解等，推动印度2026年原油需求继续保持增长态势。宏观面：

4、货币宽松预期宏观面：货币宽松预期。美国劳动力市场降温，消费者信心指数跌至低位，美国通胀水平维持在3%附近，2025年美联储降息3次，累计降息75个基点。美联储点阵图显示，2026年、2027年各有一次25个基点的降息。美联储换届，2026年或将开启新一轮宽松周期，市场普遍预期美联储在2026年上半年集中降息，伴随着积极影响的体现，随后或暂停降息。但美联储的独立性可能面临挑战，从而部分抵消降息的积极影响。供需平衡及投资建议：供需过剩供需平衡及投资建议：供需过剩，中枢下移中枢下移。2026年，全球原油预计延续过剩，供需面弱势推动的油价下行，节奏和幅度都较为缓慢，且当前美国商业原油库存同比低位，因此

5、，虽然油价重心将缓慢下移，但下方也存在支撑。弱基本面决定油价的下界，地缘及制裁等不确定性短暂的决定其上界，但若地缘无进一步发酵，原油价格将重归弱势基本面定价，我们预计，2026年Brent价格50-78美元/桶，WTI价格45-72美元/桶，SC价格350-540元/桶。风险提示：风险提示：伊朗地缘风险、俄乌冲突或和平谈判。301原油市场行情回顾及梳理原油市场行情回顾及梳理420252025年原油价格重心不断下移年原油价格重心不断下移数据来源：数据来源：wind，海证期货研究所，海证期货研究所2025年原油价格呈现“前高后低”走势。年初，拜登在卸任前，颁布一系列政策，包括部分区域石油和天然气开

6、采禁令，对俄罗斯发布严厉制裁，涉及180多艘影子舰队等等，原油价格大幅上涨至年内高位，Brent主力最高涨至82.63美元/桶。1月20日，特朗普再次就任美国总统，废除拜登时代的多项命令，并呼吁OPEC+增产。其主张的关税政策利空油价，叠加OPEC+开启增产模式，原油价格不断下跌至年内低位，Brent主力最低跌至58.4美元/桶。伊以冲突爆发后，原油价格再次被推升至年内高位，Brent主力最高涨至79.4美元/桶，但并未进一步发酵，地缘风险回落。随后原油价格在OPEC+增产、宏观利空等弱基本面背景下，维持低波动的振荡下行。即使是美国财政部制裁俄罗斯石油巨头Rosneft和卢克石油，带来的油价上